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　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　近日，在股價股價大幅上漲之后，景谷林業(yè)再次發(fā)布了定增募集說明書。

　　對于這份定增方案，市場不無爭議。首先，發(fā)行價格較低；其次，發(fā)行對象為控股股東，資金用途很大一部分用于償還控股股東借款，相當(dāng)于幫助控股股東低價獲取上市公司股權(quán)。

　　作為一家連續(xù)轉(zhuǎn)型，連續(xù)虧損的上市公司，景谷林業(yè)自身已經(jīng)負債高企，并且不具備依靠經(jīng)營償還債務(wù)的能力。2023年公司借款收購了匯銀木業(yè)，但是今年上半年匯銀木業(yè)就開始“業(yè)績變臉”。景谷林業(yè)能否走出困境呢？

　　景谷林業(yè)低價增發(fā) 向大股東募資償還大股東借款

　　近日，景谷林木發(fā)公告稱，向特定對象發(fā)行A股股票申請獲得上交所受理，并發(fā)布了募集說明書（申報稿）。

　　今年4月底，景谷林業(yè)首次發(fā)布定增預(yù)案，如今過去了8個月時間，股價經(jīng)歷了大幅下跌后終于大幅反彈，景谷林業(yè)也再次發(fā)布定增案。對于景谷林業(yè)來說，急需融資緩解償債壓力。但是這份定增預(yù)案有不少被投資者詬病的地方。

　　首先，發(fā)行價格較低。景谷林業(yè)定的發(fā)行價為13.3元，僅比今年8月21日大跌后創(chuàng)出的最低價12.34元高7.78%。發(fā)布募集說明書（申報稿）的12月11日收盤價為18.28元，以此估算，參與方買入即浮盈37%。

　　本次發(fā)行數(shù)量不超過2255.64萬股，按照上限發(fā)行的話，認購人——控股股東將以3億元的代價，將持股比例從55%提升至61.66%。

　　其次，本次定增發(fā)行對象僅有一名——控股股東周大福投資，募集資金中有1.3億元用于償還控股股東借款，剩余1.1億元償還銀行借款，6000萬元用于補充流動資金。相當(dāng)于控股股東“債轉(zhuǎn)股”，低價獲取上市公司股權(quán)。

　　事實上，景谷林業(yè)原本就是周大福投資買的殼。2018年7月，周大福投資以12.68億元的代價從原控股股東小康控股手中獲得30%股份，控股景谷林業(yè)。在拿到控股權(quán)后，周大福投資進一步展開要約收購，將持股提高到55%，兩次收購總耗資達到23.25億元。

　　當(dāng)時的景谷林業(yè)面臨主業(yè)不振、連續(xù)虧損、負債率高企、多次被ST的問題，周大福投資當(dāng)時對媒體表示，將通過“培育和發(fā)展新業(yè)務(wù)的方式”盤活景谷林業(yè)。

　　在周大福投資入主后，景谷林業(yè)先后嘗試轉(zhuǎn)型開展能源貿(mào)易業(yè)務(wù)、家具定制業(yè)務(wù)，還收購過云南本土的五龍汽車有限公司，發(fā)展氫燃料電池汽車和純電動汽車。但是這些嘗試均未收到預(yù)期效果。

　　而且在景谷林業(yè)轉(zhuǎn)型過程中，欠下巨額債務(wù)。2022 年，控股股東給予景谷林業(yè)流動性支持，提供了5000 萬元的無息借款。2023 年2月景谷林業(yè)收購匯銀木業(yè)51%的股權(quán)，控股股東提供了財務(wù)資助。截至2024年9月30日，景谷林業(yè)對控股股東的借款余額為2.47億元。

　　負債壓力大 收購的匯銀木業(yè)上半年“業(yè)績變臉”

　　景谷林業(yè)所處的林業(yè)產(chǎn)業(yè)屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)，需要大量資金。截至今年三季末，其有息負債（含長期借款、長期應(yīng)付款（有息部分）、其他應(yīng)付款（有息部分）為4.65億元，資產(chǎn)負債率達到65.06%，行業(yè)均值為29.13%。其中短期有息負債4047.47萬元，而賬面貨幣資金僅2243.08萬元，現(xiàn)金短債比低至0.55。此外，公司賬面還存在3191.97萬元的應(yīng)付賬款，

　　面臨極大的償債壓力。

　　有息負債產(chǎn)生的利息費用，反過來又成了業(yè)績的拖累因素。2023年其利息費用達到2104.81萬元，遠高于凈利潤。

　　由于景谷林業(yè)經(jīng)營狀況不佳，缺乏融資能力，大部分借款來自控股股東。截至今年三季末，景谷林業(yè)對控股股東的借款余額為2.47億元，其中長期借款2.39億元。

　　對于景谷林業(yè)來說，依靠自身經(jīng)營償還借款，短期內(nèi)非常困難。從2020年以來公司總計虧損6134萬元，2022年以前營業(yè)收入長期在1.4億元以下。2023年收購匯銀木業(yè)之后，營業(yè)收入增至5.9億元，但是扣非后仍在虧損。

　　匯銀木業(yè)是一家人造板產(chǎn)品制造企業(yè)，主要產(chǎn)品為中高密度纖維板及刨花板。2023年景谷林業(yè)收購其51%股權(quán)，產(chǎn)生了9195.22萬元的商譽。

　　2023年匯銀木業(yè)營收為5.52億元，凈利潤4693.04萬元。原股東承諾2023年、2024年、2025年凈利潤分別為 4353萬元、5767萬元和6404萬元，三年累計承諾凈利潤1.65億元。

　　值得注意的是，2024年上半年匯銀木業(yè)業(yè)績就發(fā)生“變臉”，營收下滑7.69%，凈利潤則從2442.4萬元降至-362.07萬元。2024年前三季景谷林業(yè)整體毛利率從近13%下滑至5.24%，在募集說明書中，景谷林業(yè)表示，毛利率下降主要受到人造板行業(yè)市場行情的影響及區(qū)域競爭加劇導(dǎo)致。

　　由于匯銀木業(yè)下游的家居行業(yè)屬于房地產(chǎn)后周期行業(yè)，受房地產(chǎn)行業(yè)景氣程度影響較大，匯銀木業(yè)能否帶領(lǐng)景谷林業(yè)走出低谷，具有很大的不確定性。

　　景谷林業(yè)有息負債的一部分就來自匯銀木業(yè)，2023年2月收購匯銀木業(yè)時，控股股東提供了財務(wù)資助。匯銀木業(yè)本身也面臨較大的資金需求。2023年4月，滄州銀行向匯銀木業(yè)提供了2億元的借款，截至今年7月余額仍達到1.77億元。

　　另一方面，合并匯銀木業(yè)之后，景谷林業(yè)應(yīng)收賬款大幅增長，2024年前三季達到1.05億元，是營業(yè)收入的31%。另一方面，存貨也大幅增長至2.69億元。未來資產(chǎn)減值和信用減值的風(fēng)險不容忽視。