投資要點(diǎn)

　　年底大小盤(pán)風(fēng)格切換并不常見(jiàn)，受政策和外部事件、流動(dòng)性等因素影響。（1）年底出現(xiàn)大小盤(pán)風(fēng)格切換并不常見(jiàn)：2010 年以來(lái)共有5 次小切大、5 次大切小，于11 月或12 月發(fā)生風(fēng)格切換的僅有3 次。（2）影響大小盤(pán)風(fēng)格切換的主要因素是政策和外部事件、流動(dòng)性、盈利。一是政策和外部事件是核心影響因素：政策收緊或外部事件偏負(fù)面時(shí)，風(fēng)格可能小切大；反之，風(fēng)格可能大切小。二是流動(dòng)性也是核心影響因素：流動(dòng)性寬松利于小盤(pán)風(fēng)格，否則偏向大盤(pán)。三是盈利對(duì)大小盤(pán)風(fēng)格也有一定影響。（3）年底若出現(xiàn)大小盤(pán)風(fēng)格切換，核心驅(qū)動(dòng)因素是政策和流動(dòng)性。

　　年底成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格切換較常見(jiàn)，受政策和外部事件、產(chǎn)業(yè)周期、流動(dòng)性等因素影響。

　　（1）年底出現(xiàn)成長(zhǎng)價(jià)值切換較常見(jiàn)：2005 年以來(lái)共有5 次成長(zhǎng)切換價(jià)值、5 次價(jià)值切換成長(zhǎng)，于11 月或12 月發(fā)生風(fēng)格切換的出現(xiàn)5 次。（2）影響成長(zhǎng)價(jià)值風(fēng)格切換的主要因素是政策和外部事件、產(chǎn)業(yè)催化、流動(dòng)性。一是政策及外部事件是核心影響因素：若政策偏緊或者外部負(fù)面沖擊，風(fēng)格可能成長(zhǎng)切價(jià)值；反之，風(fēng)格可能價(jià)值切成長(zhǎng)。二是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)對(duì)成長(zhǎng)價(jià)值切換也有重要的影響。三是流動(dòng)性對(duì)風(fēng)格切換也有影響，如成長(zhǎng)占優(yōu)的5 年中有4 年是流動(dòng)性寬松或者DR007 處于低位。

　　今年年底風(fēng)格依然可能偏向中小盤(pán)成長(zhǎng)。（1）年底積極的政策仍可能進(jìn)一步出臺(tái)和實(shí)施：首先，已出臺(tái)政策有望加速落地實(shí)施；其次，年底貨幣寬松和提振消費(fèi)的政策可能進(jìn)一步出臺(tái)。（2）年底外部風(fēng)險(xiǎn)可能有限：一是特朗普上臺(tái)要到1 月底，且前期對(duì)華加征關(guān)稅等表態(tài)市場(chǎng)已經(jīng)有所反映；二是中東、俄烏等地緣風(fēng)險(xiǎn)可能有所邊際下降。（3）年底國(guó)內(nèi)流動(dòng)性可能進(jìn)一步寬松。一是美聯(lián)儲(chǔ)12 月降息仍是大概率；二是12 月MLF 到期量較大，年底降息或降準(zhǔn)的概率較高。（4）年底科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)上行仍是大概率，科技成長(zhǎng)風(fēng)格仍可能相對(duì)占優(yōu)。一是政策支持方向不變；二是年底國(guó)內(nèi)外AI 應(yīng)用、機(jī)器人、自動(dòng)駕駛等科技相關(guān)領(lǐng)域的產(chǎn)品迭代不斷。

　　A股短期可能延續(xù)震蕩偏強(qiáng)走勢(shì)，跨年行情可能延續(xù)。（1）分子端：經(jīng)濟(jì)和盈利修復(fù)趨勢(shì)不變。一是經(jīng)濟(jì)延續(xù)弱修復(fù)趨勢(shì)：11 月出口增速有所回落，但結(jié)構(gòu)優(yōu)化且處于較高水平；一線城市地產(chǎn)銷售周同比增速大幅回升。二是企業(yè)盈利年底仍處于回升周期中。（2）流動(dòng)性：短期可能邊際寬松。一是12 月美聯(lián)儲(chǔ)降息仍是大概率；二是年底國(guó)內(nèi)降準(zhǔn)或降息的概率較大；三是年底機(jī)構(gòu)資金和融資等股市資金可能進(jìn)一步流入。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好：政策繼續(xù)支撐風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　短期繼續(xù)聚焦科技成長(zhǎng)和核心資產(chǎn)。（1）財(cái)政和貨幣政策雙寬松對(duì)科技和順周期有利。一是歷史上財(cái)政擴(kuò)張時(shí)期，科技和順周期行業(yè)表現(xiàn)相對(duì)占優(yōu)；二是歷史上貨幣寬松時(shí)期，TMT 與周期有超額收益。（2）短期消費(fèi)可能有配置機(jī)會(huì)。一是歷史上消費(fèi)有超額收益主要受經(jīng)濟(jì)和盈利改善、政策刺激或避險(xiǎn)需求、資金流入等驅(qū)動(dòng)；二是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)、政策提振效應(yīng)上升、外資可能流入等使得部分消費(fèi)行業(yè)可能相對(duì)占優(yōu)。（3）短期建議繼續(xù)關(guān)注：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的電子（消費(fèi)電子）、計(jì)算機(jī)（自動(dòng)駕駛）、傳媒（AI 應(yīng)用）、軍工、機(jī)械（機(jī)器人）；二是可能受益于政策的食品、汽車、商貿(mào)零售、社服；三是基本面可能改善的電新、醫(yī)藥等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來(lái)不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。