一、中央經濟工作會議前是有利于反彈的窗口。反彈波段中的三個判斷：1． 短期是政策布局可以作為主要矛盾的最后階段，國內完成政策布局，驗證期自然開始，彼時風險偏好可能再受抑制。2． 短期行情還只是反彈。繼續提示，這個時代真正的牛市邏輯，更可能來自于中美對弈中，中國主動作為的破局點。3． 反彈與交易性資金活躍同步，主題活躍、小盤成長風格占優的特征不變。

　　市場從集中反映國內政策轉向 + 呵護資本市場的單邊影響，轉向反映美國加碼貿易摩擦vs．中國寬財政應對的相對力量。這使得總體風險偏好受抑制，市場調整。短期調整兌現后，A 股動量效應已收縮至相對低位，市場預期錨定趨于客觀。中央經濟工作會議前的時間窗口，仍有利于做反彈；同時，這個反彈是提前搶跑的，依然由交易性資金活躍主導。

　　短期反彈行情已經展開，對于這波反彈行情，我們提示三個判斷：

　　1． 短期是政策布局可以作為主要矛盾的最后階段。年底中央經濟工作會議對政策進一步加碼的期待，仍是反彈行情最好的掩護。而在我們看來，即便國內政策加碼驗證，市場也很難僅基于國內政策布局，發酵經濟向上有彈性的樂觀預期。這是因為，一方面，在美國貿易摩擦的邊界確認前，后續仍有更嚴重貿易摩擦的擔憂就揮之不去；另一方面，國內政策執行情況和效果，還是需要觀察驗證的。所以一旦國內政策完成布局，政策效果驗證期自然開啟，風險偏好可能再受抑制。

　　2． 我們認為短期行情只是反彈。特朗普2.0，關稅加征由低到高，正在形成一致預期。短期即便小幅加稅，只要進一步加征關稅的預期猶在，搶出口就會持續，后續經濟下行擔憂不易消散。潛在貿易摩擦對A 股營收的影響可能有限，但對利潤的拖累會放大，使基本面趨勢投資受限。

　　3． 反彈的結構演繹形式可能還是“順周期搭臺，成長唱戲”?，F階段A 股最重要的順周期資產是核心消費。財政發力預期下，短期股價可能有彈性。但交易性資金活躍度更高，仍是反彈邊際交易資金。這對應主題活躍，小盤成長風格占優仍是核心市場特征。“小切大”可能只有脈沖式行情，空間和持續性都存疑。

　　二、中期結構推薦方向不變：國內景氣拐點關注，新能源（供給壓力緩和進程快）、科創（25年創投市場拐點，一二級聯動機會增加）。短期海外資產對特朗普交易定價趨于充分，港股反彈會更有彈性。中期繼續看好港股互聯網（基本面拐點已確立的核心資產）。短期，主題投資依然活躍，關注特斯拉機器人、數字經濟、谷子經濟等近期新主題方向。維持跨年行情偏弱的判斷，彼時穩定資本市場預期力量再發力，A500 可能有超額收益。

　　中期結構推薦的核心思路仍是2025 年景氣拐點，重點關注：1． 新能源（2025 年供給壓力緩和線索最清晰的方向），以供給去化最快的新能車動力電池為核心，向其他新能源，乃至泛制造業擴散。2． 2025 年創投融資規模觸底回升已成大概率。截止24Q3 創投一級市場仍在加速出清，計算機、傳媒，醫藥生物，先進制造的并購重組定價已處于歷史相對低位。二級市場熱度回暖，創投一級市場同步啟動，并購重組案件數已在上行，科創拐點已在驗證。3． 短期海外資產對特朗普交易定價趨于充分，過度定價的糾偏，是港股相對A 股額外的反彈邏輯。這一次港股在反彈中可能更有彈性。我們繼續推薦，港股互聯網是政策和景氣雙拐點已兌現的核心資產。

　　風險提示：海外經濟衰退超預期，國內經濟復蘇不及預期