油脂油料：棕櫚油強勢難改? 蛋白粕或偏弱震蕩

　　1、11月美豆震蕩運行，國內(nèi)蛋白粕偏弱震蕩；馬棕油期價先跌后漲，帶領(lǐng)國內(nèi)棕櫚油再次站上萬元關(guān)口，豆油和菜籽油偏弱運行。

　　2、美豆方面，目前市場最大的支撐在于當(dāng)下需求放量。美豆出口銷售放量，得益于高性價比及南美舊豆庫存低。美豆11月壓榨量或創(chuàng)同期新高，因油廠產(chǎn)能大且美豆粕和美豆油需求較好。但令人遺憾的是，高需求持續(xù)時間或僅剩下1個月時間。隨著巴西大豆播種生長順利，豐產(chǎn)預(yù)期強，農(nóng)戶加快大豆銷售進度。巴西豆1月船期報價下跌，令巴西豆和美豆價差縮小，美豆出口優(yōu)勢縮小。25年1月后巴西大豆集中上市，美豆優(yōu)勢將進一步下降，2月后出口是南美的市場。因此，12月美豆偏弱震蕩。國內(nèi)豆粕方面，12月壓榨850萬噸，高于去年同期水平，但今年終端提前備貨，養(yǎng)殖端利潤下降，出欄或提前，不利于飼料消費。豆粕庫存預(yù)計小幅去庫，1月合約向下修復(fù)基差，5月合約跟隨走弱。

　　3、油脂方面，棕櫚油是牛市代表。產(chǎn)地缺貨，國內(nèi)進口難是棕櫚油上漲根本原因。產(chǎn)地缺貨源自于兩個因素：一是季節(jié)性減產(chǎn)去庫周期，時間直到明年3月；二是印尼B40政策推進、棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)慢等令產(chǎn)地緊張時間延長。第一個因素可以通過時間解決，25年二季度后有望改善；第二個因素除了產(chǎn)地放松政策外，難以解決，對于進口國來說只能被動接受。棕櫚油上漲的主因在產(chǎn)地，下游需求堅挺時對需求接受度越高。棕櫚油1月合約是矛盾最集中，最無解的月份。1月持倉48.5萬手，對應(yīng)485萬噸貨，而國內(nèi)棕櫚油商業(yè)庫存僅51萬噸。即將進入交割月前月，期現(xiàn)回歸需求強。棕櫚油現(xiàn)貨價格在10200-10500元/噸間，12月進口成本在10982元/噸，1月船期進口成本10876元/噸，棕櫚油期貨估值偏低，向上回歸。結(jié)和量價看，棕櫚油1月還有上漲空間。菜籽油矛盾在于“中加關(guān)系緩和下，高供應(yīng)如何消化”。12月是菜籽油現(xiàn)貨壓力最大的時候，關(guān)注需求承接情況以及矛盾接近情況。豆油供應(yīng)無憂，庫存壓力不大，關(guān)注節(jié)前備貨給市場帶來的支撐。總的來說，棕櫚油強勢難改，菜籽油關(guān)注現(xiàn)貨矛盾解決帶來的買入機會，豆油市場多空并存，可買油賣粕套利參與。

　　雞蛋：基本面穩(wěn)定，主力合約區(qū)間震蕩

　　1、本月，雞蛋市場基本面穩(wěn)定，期貨主力2501合約呈現(xiàn)區(qū)間震蕩行情。月初，雞蛋現(xiàn)貨價格延續(xù)階段性高位運行，對期貨價格形成有力支撐，11月上旬，雞蛋主力2501合約延續(xù)反彈。11月8日，盤面突破前高，創(chuàng)8月以來的新高。然而，供給持續(xù)增加預(yù)期不變，價格繼續(xù)上行動能有限。與此同時，雞蛋現(xiàn)貨價格高位回調(diào)，期貨價格回落。總體來看，雞蛋主力2501合約維持3500-3680元/500千克區(qū)間震蕩。近月在基差修復(fù)的作用下，大幅收漲。

　　2、11月，雞蛋現(xiàn)貨價格延續(xù)下行，臨近月底小幅反彈。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，截至11月29日，中國褐殼雞蛋日度均價4.35元/斤，較上月跌0.35元/斤。月初受到商超促銷活動的提振，雞蛋現(xiàn)貨價格延續(xù)階段性高位震蕩。11月中下旬，隨著促銷活動結(jié)束，需求恢復(fù)，雞蛋現(xiàn)貨價格延續(xù)回調(diào)。臨近月底，隨著養(yǎng)殖端淘汰意愿增強，短期供給壓力有所緩解，雞蛋現(xiàn)貨價格低位小幅反彈。

　　3、隨著養(yǎng)殖利潤下降，養(yǎng)殖端老雞淘汰量持續(xù)增加，導(dǎo)致11月在產(chǎn)蛋雞存欄量環(huán)比下降，一定程度緩解短期供給壓力。然而老雞淘汰后，也為補欄提供欄位，雞苗需求隨之增加，11月雞苗銷量所代表的育雛雞補欄量環(huán)比增加。未來供給量變化取決于補欄與淘汰變化與量差，后市需關(guān)注養(yǎng)殖端補欄與淘汰意愿變化對供給端影響。短期基本面穩(wěn)定，雞蛋主力合約延續(xù)區(qū)間震蕩行情，建議波段操作，中長期暫時觀望，等待反彈后遠(yuǎn)月做空的機會。

　　玉米：低溫天氣不利于存儲，11月玉米期價繼續(xù)承壓

　　外盤：11月，美麥跌破均線密集成交區(qū)，期價先跌后漲，區(qū)間下移。與美麥相比，美玉米表現(xiàn)抗跌，期價震蕩，月線基本收平。基本面方面，因供應(yīng)充裕打壓期價，黑海地區(qū)的出口擔(dān)憂減弱，小麥?zhǔn)袌龉?yīng)壓力再度顯現(xiàn)。作物生長報告顯示，美國大平原降雨改善作物前景，美國冬小麥作物優(yōu)良率連續(xù)四周上升，改善程度超過市場預(yù)期。玉米跟隨小麥下跌，因南美將迎來有利的降雨天氣。另外，四季度中國進口玉米減少的情況在巴西玉米出口數(shù)據(jù)中得到驗證，中國采購減少利空CBOT玉米期價。

　　國內(nèi)：11月，暖冬天氣之下，溫度下降有限，不利于玉米存儲，農(nóng)戶集中賣糧，玉米價格再度下行。11月最后一周開始，東北多地出現(xiàn)降溫天氣，但是部分地區(qū)溫度下降之后很快回溫，溫度回升后存儲難度大，部分地區(qū)的農(nóng)戶還會延續(xù)集中賣糧，這樣對于玉米市場來說供應(yīng)壓力還在加大。11月末12月初，東北報價以穩(wěn)為主，雨雪天氣影響流通，企業(yè)門前到貨不多。華北先漲后跌，周初降溫降雨天氣下門前到貨減少，雨停后到貨迅速恢復(fù)；基層收購一般，存糧意愿不強。銷區(qū)偏弱，南方港口到貨明顯增加，下游提貨放緩，港存攀升，預(yù)售訂單成交不多。

　　期貨：11月，國內(nèi)玉米、淀粉震蕩下行，期價表現(xiàn)不及預(yù)期。新玉米集中上市壓力沖擊市場，供大于需的矛盾壓制價格上行。10月，玉米、淀粉的上漲主要是受到宏觀利好情緒提振，資金對玉米市場關(guān)注度提升。在期貨上漲帶動下，現(xiàn)貨跟漲，貿(mào)易商心態(tài)有所改變。11月，股市回落，新玉米上市壓力增加，期、現(xiàn)市場回吐漲幅，供大于需的矛盾再度呈現(xiàn)。技術(shù)上，在東北新糧集中上市期，玉米期、現(xiàn)報價持續(xù)面臨供應(yīng)壓力。玉米主力2501合約區(qū)間下移，短期關(guān)注1月合約2150元/噸整數(shù)關(guān)口的支撐表現(xiàn)。套利方面，淀粉銷售轉(zhuǎn)旺，季節(jié)性因素對淀粉報價提供支撐，米粉價差有望繼續(xù)擴大。

　　生豬：11月豬價延續(xù)下行，12月反彈可繼續(xù)做空

　　1、11月，生豬現(xiàn)貨價格延續(xù)下跌后小幅反彈。數(shù)據(jù)顯示，截至11月28日，全國生豬均價16.54元/公斤，較上月跌0.72元/公斤；基準(zhǔn)交割地河南均價16.22元/公斤，較上月跌0.9元/公斤。

　　2、上半月，生豬現(xiàn)貨價格延續(xù)下行。11月中下旬，隨著各地氣溫下降，終端消費較前期有所好轉(zhuǎn)，部分地區(qū)養(yǎng)殖戶存在低價抵觸情緒，壓欄意愿提升，提振短期生豬現(xiàn)貨價格出現(xiàn)反彈。但總的來看，11月生豬現(xiàn)貨價格較上月仍有下跌。

　　3、卓創(chuàng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，11月28日，仔豬均價420元/頭，較上月漲57元/頭。受到養(yǎng)殖端補欄心態(tài)變化的影響，11月仔豬價格先漲后跌。隨著仔豬價格跌至低位，部分養(yǎng)殖外售意愿下降，多自留育肥，上半月，仔豬價格延續(xù)反彈。隨著仔豬價格漲至偏高水平，外售意愿增加，下半月，仔豬價格回落。

　　4、農(nóng)業(yè)農(nóng)村部存欄數(shù)據(jù)顯示，10月，我國能繁母豬存欄4073萬頭，環(huán)比增加0.3%，同比減少3.2%。從能繁母豬存欄的變化趨勢來看，自5月起（除8月小幅下降外），能繁母豬存欄持續(xù)環(huán)比增加。根據(jù)正常生長周期規(guī)律，對應(yīng)明年春節(jié)以后，生豬出欄量將延續(xù)增加。

　　5、國家統(tǒng)計局公布數(shù)據(jù)顯示，2024年三季度，生豬出欄15635萬頭，較二季度降7.7%，較去年同期減少3.3%。從公布的數(shù)據(jù)來看，三季度生豬出欄量有所下降。

　　6、11月28日，卓創(chuàng)樣本點統(tǒng)計生豬出欄體重125.92公斤/頭，較上月增加0.62公斤/頭。進入冬季后，北方氣溫降低，南方部分地區(qū)腌臘開啟，市場對大體重生豬需求開始增加。屠宰端對大體重生豬加大采購量，生豬交易均重較上月提升。從目前市場表現(xiàn)來看，本月體重增加系季節(jié)性因素導(dǎo)致。

　　7、海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，10月，豬肉進口9萬噸，環(huán)比持平減少10%。

　　8、卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，11月29日，自繁自養(yǎng)養(yǎng)殖利潤412元/頭，較上月下降71元/頭，外購仔豬利潤204元/頭，較上月下降115元/頭。近期養(yǎng)殖成本相對穩(wěn)定，養(yǎng)殖利潤跟隨生豬現(xiàn)貨價格變化。上半月，隨著豬價持續(xù)回調(diào)，養(yǎng)殖利潤延續(xù)減少；下半月，隨著豬價反彈，養(yǎng)殖利潤有所增加。總體來看，目前養(yǎng)殖利潤呈下降趨勢。

　　9、根據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，10月，規(guī)模以上生豬定點屠宰企業(yè)屠宰量2876萬頭，環(huán)比增加 8.94%，同比增加0.31%。

　　10、卓創(chuàng)樣本點統(tǒng)計，截至11月29日，樣本點屠宰企業(yè)開機率34.82%，較上月增加3.16個百分點。進入冬季后，豬肉終端消費季節(jié)性增加，屠宰企業(yè)收購積極性提升。另外，養(yǎng)殖端出欄積極性不減，市場生豬供給充裕，11月，生豬屠宰開機率持續(xù)上升。

　　11、11月現(xiàn)貨豬價表現(xiàn)不及預(yù)期，生豬期價持續(xù)下行，11月生豬加權(quán)累計下跌415元/噸，跌幅2.82%。與10月相比，11月跌幅縮小。10月生豬加權(quán)合約累計下跌1300元/噸，跌幅8.13%。目前，生豬加權(quán)合約持倉15萬手，較10月末持倉13.4萬手增加1.6萬手。11月末12月初，生豬現(xiàn)貨市場關(guān)注點轉(zhuǎn)向春節(jié)前后供應(yīng)增加與需求恢復(fù)的博弈。11月，集團企業(yè)出欄增加，市場預(yù)期12月集團廠出欄量還將持續(xù)增長。需求方面，今年的春節(jié)是1月，南方腌制臘肉的季節(jié)性需求增加，但是值得注意的是，今年冬季降溫天氣來的晚于預(yù)期，并且很多地方地溫下降不足，這樣對于臘肉的制作來說難度加大，也直接導(dǎo)致了需求市場較為疲軟。整體來看，節(jié)前的季節(jié)性熱點仍是生豬市場關(guān)注焦點，短期豬價有望偏強運行，但是對于春節(jié)后的行情，市場普遍預(yù)期節(jié)后消費清淡，預(yù)計豬價中期延續(xù)先漲后跌的表現(xiàn)。