在年底流動性寬松預期下，10年期國債再次上演歷史性時刻。

　　12月2日，國債期貨集體收漲，30年期主力合約漲0.77%，為9月底以來新高。與此同時，10年期國債收益率跌破2%，并創多年新低。

　　對于今日債市行情，業內人士向證券時報記者表示，臨近年底，利率債利率下行較快，反映機構配置需求表現旺盛；也可能反映投資者對后續進一步寬松有預期等。

　　10年期國債收益率跌破2%

　　12月首個交易日，銀行間債券市場的做多情緒持續高漲，長短各期限債券收益率普遍下行。

　　截至發稿，30年期國債活躍券收益率下行3.75個基點，報2.1650%；10年期國債活躍券收益率下行4.4個基點，報1.9810%；5年期國債活躍券收益率下行5.5個基點，報1.5900%；2年期國債活躍券收益率下行4個基點，報1.3200%。

　　銀行間債券收益率普遍下行，債券市場再受資金追捧。截至收盤，30年期主力合約漲0.77%，報115.440元；10年期主力合約漲0.37%，報107.50元；5年期主力合約漲0.29%，報105.825元。

　　對于12月2日長債利率下行并跌破2%關口，業內人士在接受證券時報記者采訪時表示，近日股債走勢較為同步，可能與近期市場對降準預期持續發酵、短期市場流動性偏寬松有關。不過，從目前的利率水平來看，預計債券收益率下行空間偏有限，主要是國內積極財政加力落地，債券供給增加；近期數據反映國內經濟與物價呈現穩步復蘇走勢；央行流動性調節更加精細化等。

　　此外，臨近年底，中小銀行、保險機構、資管機構等機構配置長端利率債需求旺盛，往往會帶動國債收益率下行。

　　從11月以來，債券市場的表現來看，特殊再融資債集中發行對債市沖擊有限。西部證券認為，特殊再融資債集中發行未對債市造成影響，主要是央行積極投放流動性，尤其是MLF操作改到25日后，月末流動性通常較充裕。11月央行綜合使用質押式逆回購、買斷式逆回購、國債現券買賣、MLF四大工具凈投放資金2606億元，以對沖MLF到期和政府債供給沖擊，資金分層顯著好于季節性。

　　國泰君安的研究觀點稱，近日，長端利率快速下行，降準和降息預期是行情的重要驅動。但降準降息在未來落地的時點或偏緩。一是當前流動性壓力不大，長期限置換債發行沖擊有限，一級市場承接能力較強，且11月末資金利率未有明顯波動，降準對沖政府債繳款的迫切性一般；二是央行呵護流動性的工具多樣化，11月央行買斷式逆回購、凈買入國債合計投放中長期流動性1萬億元。即便考慮11月MLF凈回籠5500億元，央行在常規的公開市場逆回購之外仍投放近5000億元流動性，效果接近一次25基點的降準，央行配合財政發債仍有多種政策組合。

　　國泰君安認為，本輪長端利率下行的推手可能偏交易型機構搶跑，或導致年末配置機構發力時反而利率下行空間收窄。11月中旬以來10年期及以上國債和政金債的凈買入方主要是基金和券商，11月20日后兩類機構累計凈買入放量帶動長端利率切換至下行行情。保險和銀行理財對長期限國債和政金債的參與也極為有限，保險重點加倉地方債和存單，銀行理財重點加倉存單和信用債。因此從行情的主導機構分析，這輪利率下行可能偏短期“搶跑”而非年末配置，但利率已經提前下行。

　　“債牛”行情將延續？

　　今年以來，資產荒行情持續演繹，10年期和30年期國債收益率持續走低，債券市場也因此走出了史詩級別的“債牛”行情。

　　展望2025年，機構預計，銀行和保險等機構配置債券的需求可能繼續增加，理財和基金規模增速不確定性加大，央行購買國債進行貨幣投放將增加債券市場需求。

　　國盛證券認為，保險和農商行的信用資產結構可能會變化。保險、農商行持有的貸款和非標大量被置換，如果資產供給未能放量，資產荒將加劇。此外，央行購買國債將進一步增加國債需求，加劇市場資產荒，近兩年央行每年基礎貨幣投放在2.5萬億元—3萬億元左右，如果二分之一通過債券買賣投放，那么央行產生的債券需求約1.2萬億元—1.5萬億元。

　　國盛證券預計，2025年債市供需缺口可能比今年走闊，廣譜利率仍處下行趨勢。

　　西部證券表示，在12月配置行情、明年貨幣政策進一步寬松預期下，債市向好趨勢尚難扭轉，若12月中央經濟工作會議政策超預期可能對債市造成一定擾動。此外，優化非銀同業存款利率自律管理的倡議意味著同業存款利率趨降，廣譜利率延續下行趨勢，比價優勢下關注同業存單、高等級短久期債券的配置機會。