來源：華金證券

　　投資要點(diǎn)

　　歷史上短期調(diào)整時(shí)悲觀情緒出現(xiàn)改善主要受政策和外部事件、流動(dòng)性等影響。（1）歷史牛市期間或快速上漲后市場(chǎng)出現(xiàn)短期回調(diào)時(shí)，全A 換手率下降幅度在0.6-2.4pcts 左右。（2）短期回調(diào)時(shí)悲觀情緒出現(xiàn)改善主要受積極的政策和外部事件、寬松的流動(dòng)性、基本面改善等驅(qū)動(dòng)。一是積極的政策和外部事件是導(dǎo)致情緒回升的核心因素，如2019/11/12 中美一階段協(xié)議達(dá)成、2020/11/3 拜登勝選、2024/4/12“新國九條”發(fā)布、2024/12/9 政治局會(huì)議定調(diào)積極等。二是流動(dòng)性寬松也會(huì)推動(dòng)情緒改善，如2015/2/4 央行降準(zhǔn)且2015/3/1 降息、2016/3/1 央行降準(zhǔn)、2019/8/1 美聯(lián)儲(chǔ)降息、2021 年12 月央行降準(zhǔn)降息等。三是基本面的改善對(duì)春季行情期間的情緒改善有一定的影響，如2016/2/24-2016/3/11 和2019/2/26-2019/3/28期間制造業(yè)PMI、地產(chǎn)銷售和社零增速均有回升，調(diào)整時(shí)的悲觀情緒得到一定的改善。

　　政策依然偏積極、海外風(fēng)險(xiǎn)事件擾動(dòng)有限、流動(dòng)性仍偏寬松，短期市場(chǎng)情緒可能改善。（1）春節(jié)前后積極的政策仍可能進(jìn)一步出臺(tái)和實(shí)施：以舊換新和設(shè)備更新政策持續(xù)落地，赤字率和國債發(fā)行規(guī)模提升等兩會(huì)相關(guān)的政策預(yù)期短期也不斷上升。（2）短期外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)有限。首先，中美關(guān)系短期可能邊際改善；其次，短期內(nèi)特朗普加征關(guān)稅仍存在不確定性，對(duì)國內(nèi)影響有限。（3）短期流動(dòng)性偏寬松。一是海外流動(dòng)性仍維持寬松：美國12 月核心通脹有所回落，，短期海外仍處降息周期中。二是國內(nèi)流動(dòng)性短期可能進(jìn)一步寬松：首先，歷史經(jīng)驗(yàn)上年初降準(zhǔn)多實(shí)施在春節(jié)前；其次，今年春節(jié)前也可能降準(zhǔn)。（4）基本面可能出現(xiàn)邊際改善。一是政策刺激疊加消費(fèi)旺季可能推動(dòng)社零增速邊際回升。二是地產(chǎn)銷售增速可能繼續(xù)企穩(wěn)有所回升。

　　春季行情短期可能開啟。（1）分子端：經(jīng)濟(jì)和盈利繼續(xù)改善。一是經(jīng)濟(jì)繼續(xù)低位有所修復(fù)：首先，12 月社融存量規(guī)模增速回升，信貸結(jié)構(gòu)繼續(xù)改善；其次，12月出口、社零同比增速回升，制造業(yè)和基建投資增速維持高位。二是企業(yè)盈利繼續(xù)處于回升周期中：年報(bào)預(yù)告顯示A 股盈利回升趨勢(shì)延續(xù)。（2）流動(dòng)性：短期維持寬松。一是美國12 月核心CPI 同比增速下降，海外對(duì)國內(nèi)流動(dòng)性寬松的掣肘減弱；二是國內(nèi)春節(jié)前可能降準(zhǔn)；三是春節(jié)前后外資多流入，融資節(jié)前可能流出但在節(jié)后可能回流。（3）風(fēng)險(xiǎn)偏好：市場(chǎng)情緒短期可能有所改善。一是短期對(duì)外部風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂可能釋放；二是國內(nèi)政策積極和海外流動(dòng)性預(yù)期寬松短期可能提振市場(chǎng)情緒。

　　短期繼續(xù)科技、部分消費(fèi)和周期等行業(yè)。（1）短期科技和消費(fèi)可能仍是配置主線。一是歷史經(jīng)驗(yàn)上，短期調(diào)整后高景氣和政策導(dǎo)向的行業(yè)相對(duì)占優(yōu)；二是當(dāng)前來看，若調(diào)整結(jié)束，則AI 相關(guān)的科技行業(yè)和提振內(nèi)需政策導(dǎo)向的消費(fèi)行業(yè)表現(xiàn)可能相對(duì)占優(yōu)。（2）當(dāng)前農(nóng)林牧漁、石油石化等周期行業(yè)已披露的年報(bào)預(yù)告盈利增速相對(duì)較高。（3）國防軍工、汽車、電新等成長行業(yè)當(dāng)前預(yù)期營收增速較高、情緒及估值中性偏低，值得關(guān)注。（4）短期建議逢低配置：一是政策和產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上的電子（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體）、通信（算力）、傳媒（AI 應(yīng)用）、計(jì)算機(jī)（自動(dòng)駕駛、數(shù)據(jù)要素）、機(jī)械（機(jī)器人）、軍工；二是可能受益于政策和旺季的食品、商貿(mào)零售、社服、紡服等；三是年報(bào)業(yè)績(jī)可能較好的化工、農(nóng)林牧漁、鋼鐵、交運(yùn)等行業(yè)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)未來不一定適用，政策超預(yù)期變化，經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。