（作者系前海開源基金首席經濟學家、基金經理）

　　1月20日，特朗普宣誓就職，正式成為美國第47任總統。特朗普再次上臺對全球經濟貿易格局將產生一定影響。他繼續推行“美國優先”政策，計劃進一步降低企業所得稅稅率至15%。這一舉措有利于美國經濟的企穩復蘇。然而，在對外政策方面，特朗普可能加深關稅政策，這將對全球貿易產生不利影響。一旦加征關稅，貿易伙伴可能會采取反制措施，進而影響美國國內物價，引發新一輪通脹，這反過來可能影響美聯儲降息的節奏。

　　特朗普還主張繼續收緊移民政策，并控制移民數量。同時在能源領域，他計劃減少新能源補貼，回歸傳統能源，加快發放石油和天然氣勘探許可，增加本國原油供給。這一政策轉變對傳統能源有利，但對新能源發展不利，尤其是對新能源汽車的發展可能產生一定影響。特朗普的這些政策旨在推動美國汽車業恢復，因為美國汽車業仍以燃油車為主。

　　此外，特朗普可能會逐步取消民主黨對加密貨幣的監管，甚至其家人也參與了數字貨幣的發行，這表明加密貨幣可能會在特朗普任期內受益。他還提出推動美元走弱以減少美國貿易逆差，通過主動且大幅貶值美元吸引制造業回流。這一對外政策的變化可能對風險資產和美元匯率產生影響，但具體實施情況仍需保持關注。

　　對于我國外貿而言，特朗普的政策可能帶來一定沖擊。我國需要提前做好應對措施，加大力度提升內需，例如通過發行國債直接拉動投資和消費，以抵消外部擾動的影響。盡管如此，特朗普上臺對A股和港股的影響預計不會像2018年那樣顯著。一方面，我國對特朗普政策已有充分預期并制定了相應對策；另一方面，許多出口企業已提前將生產轉移到東南亞、印度、墨西哥等地。此外，我國在應對加征關稅方面也會采取反制措施。因此，我們預計資本市場對特朗普可能發起的貿易摩擦的反應不會像2018年那樣敏感，投資者不必過于擔憂。

　　在貨幣政策方面，我國將繼續實施適度寬松的貨幣政策，這是近期多個重要會議反復提及的。與過去穩健的貨幣政策相比，央行將采取更多超常規逆周期調節政策，包括降息、降準、下調存量房貸利率以及下調LPR利率等，通過逆回購釋放流動性。臨近春節，央行已開展上萬億規模的逆回購操作，向市場釋放充足流動性以支持經濟增長。

　　財政政策方面，當前出臺的政策主要是為地方政府化債，總規模達到12萬億，這大大減輕了地方政府的還本付息壓力，使地方政府能夠將更多資金用于提振消費和改善民生。下一步，中央可能會通過發行特別國債、提高赤字率等方式支持經濟復蘇，同時實施更多以舊換新項目，擴大以舊換新的范圍，并對中低收入人群給予補貼、發放消費券等。從根本上講，提振消費的關鍵在于提高居民就業率和收入預期，因為消費既受當期收入的影響，也受預期收入的影響。因此，支持民營企業發展、保護民營企業家的人身和財產安全，鼓勵其放心創業經營，從而創造更多就業機會，是根本上提振消費的措施。

　　隨著積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策逐步落地，經濟數據有望出現一定改善，這也將提振資本市場的表現。資本市場作為經濟的晴雨表，反映了經濟的變化。如果政策能夠超預期地扭轉投資者情緒，無疑會在資本市場上得到體現。從去年9月24日之后，投資者對政策面的預期較高，市場普遍認為未來實施的政策力度將大于9月24日以后的政策力度，以增強市場信心。

　　春季躁動行情是A股市場的季節性行情，通常在春節前后展開，因為新的一年到來，投資者開始預期新一年的上市公司的業績。從估值角度看，新一年的業績預期轉化為估值提升，這可能提振市場預期。此外，年報披露后，尤其是提前預披露的年報，相當于靴子落地，無論業績好壞，其影響已反映在之前的市場波動中。新的一年到來時，投資者對未來充滿憧憬，因此春季躁動行情往往在春節前后展開。

　　今年開年市場出現了一定調整，許多股票調整幅度較大，甚至回到第一輪行情啟動時的價格。此時，市場正在醞釀第二波上漲機會。1月份是全年信貸投放最多的月份，可能帶來新的增長。從流動性角度看，市場支持春季躁動行情的展開。建議投資者關注以下幾個方面的機會：一是今年以來表現突出的人形機器人等科技板塊，預計在春季行情中將繼續表現；二是關注被錯殺的消費白馬股，春節作為消費旺季，消費白馬股此前跌幅較大，可能出現估值修復機會；三是關注新能源領域的投資機會，新能源行業經過三年多調整，許多行業已度過最艱難時期，新的一年里，新能源行業逐步開始扭虧為盈，帶來估值修復行情。因此，新能源龍頭股及清潔能源可能成為新的投資機會。

　　近期人民幣匯率出現了一波快速升值。1月20日晚間，離岸人民幣兌美元持續走高，日內一度上漲超過770個基點，盤中收復7.27關口。近期離岸人民幣的飆漲主要有三大原因：首先，國家外匯管理局持續出手穩定匯率；其次，美國通脹數據的發布以及新總統上臺后加征關稅的實施，增加了不確定性，抑制了美元指數的進一步走高；第三，市場對地緣局勢和貿易沖突的擔憂，導致對風險資產的偏好減緩，提升了對人民幣資產的配置需求。在美元指數出現下探之后，人民幣出現了一定的升值。

　　進入2025年后，國內政策持續釋放出維護人民幣匯率穩定的積極信號。例如，1月15日央行招標發行2025年第一期央票，發行量為人民幣600億元，這一發行規模為歷次最高。截至2024年11月底，香港離岸人民幣活期及儲蓄存款總額僅為4410億元。此外，央行還在1月10日宣布暫停公開市場國債買賣操作，這也是穩定債券市場和人民幣匯率的重要舉措之一，人民幣匯率的企穩對人民幣資產形成了有力支撐。

　　預計春節之后，美元可能還會持續回落。從全年來看，人民幣升值預期有望再起，伴隨人民幣可能的升值，有望能夠吸引更多的外資流入人民幣資產。預計2025年人民幣匯率將在一定區間內震蕩，單邊升值或單邊貶值的可能性不大。人民幣出現一定波動，但這種波動在一定區間內實際上有利于我國出口，同時也有利于出口企業進行套期保值，防止出現匯兌損失。當前人民幣相對于美元仍處于低位，全年來看有一定的升值空間，這對吸引外資流入人民幣資產是有利的。

　　今年以來，最火爆的板塊無疑是人形機器人板塊，多次出現漲停潮。人形機器人產業在技術突破、資本注入和市場需求等多方面的推動下迎來了爆發式增長。馬斯克甚至提到，未來機器人可能比人還要多。人形機器人是人工智能（AI）的最佳應用之一。我國在大數據、芯片、半導體制造等方面與美國相比存在一定差距，但我們的優勢在于應用端。人形機器人是AI的最佳應用，未來有條件的家庭可能都會擁有一兩臺機器人保姆，這將提高生活品質。人形機器人的需求空間巨大，可能先進入工廠，再進入家庭，預計未來將在勞動力市場和社會生活中有廣泛的應用前景。由于我國擁有世界上最大的消費市場、最多的人口和最多的網民，在發展人形機器人方面具有得天獨厚的優勢。布局人形機器人板塊則有望能夠分享這一行業的爆發式增長機會。從2025年全年來看，人形機器人板塊可能成為全年的重要投資主線。