專題：A股2025年投資展望

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　　【廣發(fā)宏觀團(tuán)隊(duì)】2025年宏觀展望

　　來源：郭磊（金麒麟分析師）宏觀茶座

　　寫篇序吧

　　記得一首叫作《歷史博物館》的詩中寫道：風(fēng)沙來前/我為你/曾經(jīng)那樣深深埋下的線索??風(fēng)沙過后/為什么/總會(huì)有些重要的細(xì)節(jié)被你遺漏。

　　實(shí)際上，我們每次回看宏觀環(huán)境和資產(chǎn)價(jià)格，也會(huì)如此感慨。

　　所以張五常曾認(rèn)為經(jīng)濟(jì)學(xué)的本質(zhì)就是經(jīng)濟(jì)解釋。看似平常的現(xiàn)象，背后往往有深不可測的道理。如果能捕捉到蛛絲馬跡，就相當(dāng)于在某一刻和歷史同頻。所謂預(yù)測，無非是遞推至下一期。這也是我們寫年度報(bào)告時(shí)的理念。

　　在《重塑廣譜性增長》中，我嘗試從從“儲(chǔ)蓄率-ROE-名義GDP-增長廣譜性”這樣一個(gè)單一框架解釋過去三年的經(jīng)濟(jì)特征。增長廣譜性的不足會(huì)帶來副作用，增長廣譜性的上升就會(huì)對(duì)應(yīng)著機(jī)會(huì)。

　　在報(bào)告《延續(xù)非典型著陸》中，嘉荔用“非典型著陸”來闡述對(duì)海外宏觀面的理解，它在過去和周期位置、赤字?jǐn)U張、勞動(dòng)生產(chǎn)率等因素有關(guān)，未來可能和關(guān)稅等因素有關(guān)。

　　在報(bào)告《修復(fù)結(jié)構(gòu)性失衡》中，林楠搭建了一個(gè)解釋過去的框架，出口是低融資需求部門，建筑業(yè)是高融資需求部門，前者擴(kuò)張、后者收縮的時(shí)段，等量GDP對(duì)應(yīng)的利率更低；這意味著建筑業(yè)景氣度將是利率的一個(gè)重要定價(jià)線索。

　　在報(bào)告《探究超常規(guī)組合》中，棋瀅復(fù)盤了下名義增長、逆周期政策共同決定下的財(cái)政收入節(jié)奏，收入決定支出，事后看權(quán)益資產(chǎn)走勢基本同步于收支。這意味著不要只糾結(jié)于斜率，2025年的廣義財(cái)政節(jié)奏會(huì)比較關(guān)鍵。

　　在報(bào)告《引導(dǎo)供需比優(yōu)化》中，王丹（金麒麟分析師）模擬了總供給和總需求，并進(jìn)一步計(jì)算出一個(gè)“供需比“。2022-2024年供需比持續(xù)上行可能是很多經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的根源；2025年需要關(guān)注的是哪些線索可能導(dǎo)致供需比重新下降。

　　在報(bào)告《趨向更合意中樞》中，驍束從大宗商品周期、工業(yè)產(chǎn)能利用率、地產(chǎn)三個(gè)角度解釋了過去的價(jià)格走勢，并進(jìn)一步對(duì)于未來的價(jià)格趨勢做出推演。

　　在報(bào)告《迎接新聯(lián)動(dòng)模式》中，禮清復(fù)盤了國內(nèi)外各大類資產(chǎn)的聯(lián)動(dòng)特征，并嘗試對(duì)特征背后的原因做出了解釋。在解釋現(xiàn)象的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步根據(jù)2025年宏觀條件的變化，去推測各類資產(chǎn)的變化方向、勝率賠率。

　　在報(bào)告《跨越多周期疊加》中，永恒用“四周期疊加”的框架解釋了過去30年的經(jīng)濟(jì)變遷、當(dāng)前經(jīng)濟(jì)特征、目前政策框架的實(shí)質(zhì)，并進(jìn)一步對(duì)中期增長環(huán)境做出了探討，周期疊加框架對(duì)于資產(chǎn)端亦有一系列啟示。

　　我非常喜歡我們這個(gè)年度報(bào)告系列。

　　我一直認(rèn)為研究的意義在于對(duì)常識(shí)合理性和經(jīng)驗(yàn)規(guī)律性的識(shí)別，從而排除掉決策樹上明顯不合理的情形，市場的高深莫測并不會(huì)有損于研究的意義。

　　歡迎探討。

　　郭磊篇

　　以消費(fèi)、地產(chǎn)、廣義社融三個(gè)點(diǎn)切入有助于增長廣譜性。? 點(diǎn)擊閱讀：【廣發(fā)宏觀郭磊】重塑廣譜性增長：2025年宏觀環(huán)境展望

　　陳嘉荔篇

　　2024年的經(jīng)濟(jì)著陸屬于“非典型”，2025繼續(xù)“非典型”。

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　　【廣發(fā)宏觀陳嘉荔】延續(xù)非典型著陸：2025年海外環(huán)境展望

　　鐘林楠（金麒麟分析師）篇

　　吳棋瀅（金麒麟分析師）篇

　　2025年的財(cái)政政策新變化將會(huì)影響財(cái)政的總量和節(jié)奏特征。

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　　【廣發(fā)宏觀吳棋瀅】探究超常規(guī)組合：2025年財(cái)政政策展望

　　王丹篇

　　賀驍束（金麒麟分析師）篇

　　跨年判斷價(jià)格，不能只做平滑趨勢下的預(yù)測。

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　　【廣發(fā)宏觀賀驍束】趨向更合意中樞：2025年通脹環(huán)境展望

　　陳禮清（金麒麟分析師）篇

　　對(duì)2025年各大類資產(chǎn)的聯(lián)動(dòng)特征、勝率賠率做出探討。

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　　【廣發(fā)宏觀陳禮清】迎接新聯(lián)動(dòng)模式：2025年大類資產(chǎn)展望

　　文永恒篇

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　　【廣發(fā)宏觀文永恒】跨越多周期疊加：中期宏觀環(huán)境展望