申萬(wàn)宏源發(fā)布研究報(bào)告稱，首次覆蓋敏實(shí)集團(tuán)（00425），給予“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)計(jì)公司2024-2026年主營(yíng)收入分別為238.1億/282.5億/343.2億加上其他營(yíng)業(yè)收入，總營(yíng)業(yè)收入為239.1億/283.5億/344.2億，同比增速16.0%/18.6%/21.5%；24-26年毛利率分別為27.4%/27.4%/27.1%；歸母凈利潤(rùn)22.5/26.8/31.7億元，同比增速18.3%/18.9%/18.3%。

　　申萬(wàn)宏源主要觀點(diǎn)如下：

　　敏實(shí)集團(tuán)是零部件全球百?gòu)?qiáng)企業(yè)之一，全球汽車外飾小件隱形冠軍。

　　集團(tuán)前身為1992年成立的寧波敏孚機(jī)械有限公司，已有三十年歷史。成立后，公司業(yè)務(wù)迅速發(fā)展，于1997整合各分公司成立敏實(shí)集團(tuán)，并于2005年12月1日在港交所上市（0425.HK）。作為優(yōu)秀的零部件企業(yè)，公司自2006年至今，主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收CAGR為19.7%，歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR為12.2%，在接近20年的時(shí)間里，持續(xù)維持如此高增速的優(yōu)質(zhì)公司可謂是鳳毛麟角；2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收205.2億元，歸母凈利潤(rùn)19億元。

　　公司是稀缺的全球化標(biāo)的。

　　敏實(shí)集團(tuán)全球化經(jīng)驗(yàn)極為豐富，至今已有17年的出海歷史。自2007年開始，公司在全球化發(fā)展過(guò)程中積累了包括海外建廠、海外運(yùn)營(yíng)的豐富經(jīng)驗(yàn)，從收購(gòu)到合資、自建，公司在整合全球資源方面逐漸形成了較為完善的體系。若該行將海外市場(chǎng)作為整體來(lái)分析，公司營(yíng)收從2006年的1.24億到2023年的99.7億，17年間CAGR為29.4%，且24年上半年海外收入占比已超過(guò)50%，海外高速成長(zhǎng)意味著全球化路徑較為順利。而全球化工廠布局有望在去全球化、關(guān)稅挑戰(zhàn)不斷升級(jí)下成為公司的“核心競(jìng)爭(zhēng)力”。

　　為何現(xiàn)階段關(guān)注敏實(shí)？

　　1、公司成長(zhǎng)邏輯顯著，電池盒業(yè)務(wù)近期迎來(lái)業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，同時(shí)智能外飾業(yè)務(wù)作為下一階段增長(zhǎng)點(diǎn)，可期待遠(yuǎn)期放量。截止到24H1公司有1250.8億元電池殼業(yè)務(wù)在手訂單，假設(shè)在手訂單釋放生命周期為8-10年，則年銷售額可以達(dá)到125.1-156.35億元，對(duì)于公司年度營(yíng)業(yè)收入產(chǎn)生極大貢獻(xiàn)。且電池殼業(yè)務(wù)隸屬于重資產(chǎn)投資，敏實(shí)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全球化投資且盈利，疊加客戶結(jié)構(gòu)足夠豐富，卡位足夠好，有望持續(xù)提高市占率。

　　2、公司目前盈利能力和財(cái)務(wù)指標(biāo)均改善，伴隨重資產(chǎn)投資降速，公司有望迎來(lái)財(cái)務(wù)指標(biāo)的修復(fù)和估值提升的預(yù)期。首先，由于2020年之后電池殼業(yè)務(wù)的大幅投資以及公司維持高分紅，導(dǎo)致自由現(xiàn)金流為負(fù)，2023年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正；其次公司電池殼業(yè)務(wù)產(chǎn)能爬坡提高，毛利率進(jìn)一步上升，帶動(dòng)公司總體毛利率、凈利率，以及ROE提升；最后，公司于2024年下半年開啟回購(gòu)且明確未來(lái)分紅預(yù)期，以及pb估值也在歷史底部，該行認(rèn)為作為全球化成長(zhǎng)性較強(qiáng)的敏實(shí)集團(tuán)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)持續(xù)修復(fù)的情況下，估值有望得到修復(fù)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游銷量不及預(yù)期，國(guó)際貿(mào)易環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期。