存貨周轉天數已高達近1300天，內參酒不足一月便跌去50元，電商平臺售價與建議零售價相比相當于“砍半“，即將跌破600元大關？

　　當前悲觀情緒彌漫的渠道反饋和萎靡趨弱價盤表現，一定程度上說明酒鬼酒病癥加深，雖然換帥后進入整改糾錯的“化療期”，可是新帥高峰暫時也沒有“靈丹妙藥”扭轉危局。

　　1、業績“自由落體”，警惕“戴維斯雙殺“

　　12月3日晚間，中糧科技發布公告稱，中糧集團無法如期解決“白酒的生產和銷售”等同業競爭的承諾，擬申請將承諾期限再延期三年。

　　此前，中糧集團曾承諾，三年內由旗下酒鬼酒或中糧紹興酒或其他附屬公司受讓中糧科技旗下中糧黑龍江釀酒有限公司全部股權，或配合中糧科技將該公司出售給其他非關聯的第三方。

　　不過，酒鬼酒相關負責人表示，酒鬼酒與該公司在香型、銷售區域、銷售模式等方面都不相同，基于自身戰略規劃，酒鬼酒暫時不會主動去對接受讓該公司股權。

　　事實上，在酒鬼酒暫不接受的考量因素中，除了二者品類地域和商業模式差異不小之外，可能更為重要的原因在于，其自身也掙扎在此前激進擴張留下的“后遺癥“和”爛攤子“里，本身已經造血不足，難以對外輸出。

　　這從財報核心數據指標的羸弱中可見一斑，在三季報中，酒鬼酒盈利問題的嚴峻性有增無減。今年前三季度實現營收約11.91億元，同比減少44.41%；歸母凈利潤約5649萬元，同比減少88.20%。尤其是第三季度業績斷崖式下降，營收降低67.24%至1.97億元，凈利潤則虧損6453.2萬元，狂降213.67%。

　　這樣的業績成長性在A股20家白酒上市公司中處于什么水平呢？幾乎是掙扎于末流的存在，往上追溯也是頻頻墊底。今年第三季度以營收縮水67%成為白酒股中跌幅第一的酒企，拉長時間看同樣觸目驚心，2024年一季度，酒鬼酒成為A股上市白酒企業中唯一一家營收和凈利潤雙雙下滑的酒企，2023年的營收增速排名倒數第一。

　　自酒鬼酒“換帥”之日起，時間已經過去大半年，但新帥高峰仍未能讓酒鬼酒擺脫失速滑坡的困擾，甚至一度像 “自由落體”一樣加速墜落。

　　顯然，酒鬼酒如果受讓中糧科技旗下中糧黑龍江釀酒有限公司全部股權，必然會發生大額資金流出，而這是當前流動性承壓的酒鬼酒不能承受之重。比如經營性現金流凈額長期以來不斷滑坡，并于2024年1季度告負，第3季度經營凈現金流占營業總收入約為-35%。

　　酒鬼酒本來就面臨經銷商“信任問題“，現金流壓力攀升將制約市場推廣空間，不利于廠商關系的修復和消費者培育。與此同時，與動銷情況相關的存貨周轉天數卻狂飆突進，已經由今年1季度的991天躍升至3季度的1298天的高位，去年同期僅為856天，這在A股20家白酒上市公司中極為少見，表明庫存壓力前所未有，存貨金額從上半年的15.5億元攀升至16.7億元，產品積壓嚴重。

　　嚴重承壓、多次垮塌的基本面還使得酒鬼酒業績與估值背離明顯，截至12月10日，酒鬼酒市盈率（TTM）攀升至156的高位，這與近一年來市盈率（TTM）中值僅為20倍左右的A股白酒板塊反差巨大，尤其是前三季度成長良好、備受資本市場青睞的優質白酒股市盈率也僅僅處于20倍附近，比如汾酒、古井貢酒市盈率（TTM）也僅為20.29和18.60，投資者應警惕酒鬼酒估值消化不良從而上演過去頻頻發生的股價跳水慘劇，出現“戴維斯雙殺“。

　　2、不足一月便跌去50元，內參酒即將擊穿600元大關？

　　至于業績惡化的原因，酒鬼酒的解釋實際上避重就輕，簡單片面地歸咎為白酒行業調整、消費需求低迷和競爭加劇。

　　真正的根源還在于，酒鬼酒在當下各大酒企當下競相追逐的全國化、高端化、大眾化三大陣地上幾乎都一一淪陷了，如今大本營也被偷襲，面臨著品牌競爭力下滑、市場份額不斷流失的新難題。

　　盲目全國化落幕之后，目前酒鬼酒精耕省內市場的策略也難言樂觀。省內占有地盤狹小，酒鬼酒依然難以前進。目前湖南省內市場約有三分之二由茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河等全國化酒企占據，同時省內知名白酒如武陵、湘窖等和酒鬼酒的競爭也不分伯仲。

　　酒鬼酒省內根基較為薄弱，這從其與周邊區域性酒企省內市占率的對比中，可以一目了然的窺見優劣差距。白酒行業強者恒強的馬太效應明顯，古井貢酒2023年在安徽省內的市占率能夠達到30%，這也是古井貢酒在徽酒中無法被迎駕貢酒、口子窖撼動的重要原因，無獨有偶，洋河、今世緣在江蘇市場營收占比分別為23%、15%。　　

　　反觀酒鬼酒，根據東方證券測算，酒鬼酒2023年省內營收貢獻占比約30%，據此計算，酒鬼酒2023年省內營收近8.49億元，在總規模280億元的湖南白酒市場中僅占有3%左右，可見其影響力和話語權較低，相比其他頭部區域性酒企，這無疑是酒鬼酒轉型過程中極其棘手的隱患、痛點。

　　在兵家必爭的“高端化“戰場，同樣也接連失利。酒鬼酒在3季報中表示：“高端、次高端產品銷售同比降幅較大，中端及大眾價位段產品比例上升，導致利潤降幅明顯。“　但在價格帶方面，大眾價格帶前三季度市場動銷最好，迅猛擴容，酒鬼酒不但第3季度利潤雪崩，而且營收也腰斬，這可能說明中端及大眾價位段產品比例上升不明顯，疊加價格下滑導致整體上量價齊跌。

　　對于酒鬼酒，“管理亂象”迭出成為近年來酒圈人士熱議不斷的話題。毫不夸張的講，酒鬼酒是被管理耽誤的一生，從90年代力壓茅臺到現在業績墊底，管理問題是罪魁禍首，既有控制權頻繁易主導致企業內控不嚴，引發了諸如轟動一時的塑化劑等風波，也包括酒鬼酒管理層動蕩，決策明顯呈現盲目、不合時宜的特征，引起了諸如前任董事長王浩不切實際狂熱沖刺百億帶來的創傷。

　　盡管在今年結束了王浩激進路線后，“新帥“高峰開始大幅清理整頓經銷商，不過，高峰、鄭軼深耕省內、營銷模式轉型的策略依舊沒有取得“療效“，反而呈現出階段性的副作用，加速業績承壓。

　　酒鬼酒病癥加深，雖然換帥后進入整改糾錯的“化療期”，可是新帥高峰暫時也沒有“靈丹妙藥”扭轉危局。

　　悲觀情緒彌漫的渠道反饋和萎靡趨弱價盤表現提供了判斷依據，據媒體報道，不乏經銷商對外宣稱，酒鬼酒“賣得沒有以前好了，手頭壓了很多貨，短期內不會再進貨”。

　　需要重點指出的是，價格體系的混亂也使得動銷雪上加霜，內參酒的出廠價格設定為1050元/瓶，并且對外的團購建議價為1350元/瓶，零售建議價高達1499元/瓶。然而，《酒業內參》查詢發現，據今日酒價，截至12月10日，52度/500ml的內參酒批價已經降至630元，依照跌勢即將降為出廠價的一半。

　　根據今日酒價，在11月10日，酒鬼酒52度/500ml的內參酒批價尚能勉力維持在680元，如今僅僅一個月過去便跌去50元，照此進展，跌破600元大關的日期或已不遠；在電商平臺，京東和抖音商城上內參零售價在700元左右的店鋪比比皆是，與建議零售價相比相當于“砍半“。

　　實際上，拉長時間看，自2024年3月以來，高峰執掌酒鬼酒之后，內參等產品批發價經歷了多次下調。根據今日酒價，內參價格從3月1日的850元跌落至當下的630元，價格頻繁的大幅波動必然會對消費者選購和經銷商動銷造成不利影響，同時也損害酒鬼酒的品牌地位。

　　除了價格不斷滑坡之外，酒鬼酒產品銷量同樣低迷，量價齊跌的黯淡現狀顯示出了酒業寒冬期其抗跌韌性不足的事實，而價盤脆弱與產品策略失當有關，酒鬼酒從百元以下的湘泉系列到千元以上的內參系列價格段全覆蓋，但并沒有集中力量打出一個真正的大單品，導致當下產品銷量不樂觀。極為戲謔的是，內參酒多次價格調整，當年出廠價一度高過飛天茅臺，如今備受市場冷落、詬病。

　　短期內前景又會如何？合同負債在一定程度上也昭示了經銷商對酒鬼酒產品訂貨意愿大幅減弱。截至第3季度，合同負債已經從上半年的2.8億元進一步萎縮至2億元，短短3個月縮減約30%。整體來看，酒鬼酒庫存水位不斷上漲，經銷商回款越來越謹慎，價格倒掛程度更加陡峭，產品越來越難賣了。