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計(jì)算機(jī):美股跟蹤:特斯拉深度專題(一):AI終端王者之路

:AI終端王者之路》研報(bào)附件原文摘錄)

核心觀點(diǎn)

業(yè)務(wù):新車型帶動(dòng)收入增長(zhǎng),規(guī)模效應(yīng)提升利潤(rùn)率水平

公司從造車業(yè)務(wù)起家,從高端車型向下逐步拓展了Model S/X、Model3/Y、FSD、儲(chǔ)能和光伏、超充產(chǎn)品線。2023年公司收入達(dá)到967.73億美元(同比+18.8%)、毛利率18.44%(同比-7.35pct)、凈利潤(rùn)149.97億美元(同比+19.44%)、凈利率15.47%(同比+0.02pct);2024Q3公司單季度收入達(dá)到251.82億美元(同比+7.85%)、毛利率19.84%(同比+1.95pct)、凈利潤(rùn)21.67億美元(同比+16.95%)、凈利率8.67%(同比+0.63pct);

公司當(dāng)前收入以汽車業(yè)務(wù)為主,2024Q3汽車業(yè)務(wù)收入200.16億美元(同比+2%、環(huán)比+0.69%),銷量46.29萬(wàn)臺(tái)(同比+6%、環(huán)比+4%),整體毛利率20.11%(同比+1.42pct、環(huán)比+1.65pct),馬斯克預(yù)期2025年銷量同比增長(zhǎng)20-30%,同時(shí)2025年上半年開始提供更實(shí)惠的車型(以單純減配和成本控制為主的型號(hào));

FSD v12引領(lǐng)端到端技術(shù)突破,v13發(fā)布在即,有望在2025年Q2安全性上超越人類。2024Q3,公司確認(rèn)了3.26億美元的FSD收入,包括Cybertruck和某些功能,如智能召喚(Actually Smart Summon);公司遞延收入達(dá)到36.1億美元(同比+10%、環(huán)比-1%);馬斯克在2024Q3業(yè)績(jī)會(huì)上表示,F(xiàn)SD v13預(yù)計(jì)干預(yù)間隔里程數(shù)將大約增加506英里,而干預(yù)間隔里程數(shù)為12.5英里,從全年來看預(yù)計(jì)干預(yù)間隔里程數(shù)將至少迎來三個(gè)數(shù)量級(jí)的提升,并且預(yù)計(jì)這一趨勢(shì)在2025年將持續(xù),內(nèi)部預(yù)計(jì)在2025年Q2將比人類更安全,然后繼續(xù)快速改進(jìn)。

復(fù)盤:市值以造車業(yè)務(wù)為基本盤,呈明顯周期性

2010-2016年,Model S/X中高端車型起步期:2013Q1,公司以“硅谷模式”而非“底特律模式”來制造的豪華車Model S成為爆款,公司市值從不到18億美元最高上漲至接近350億美元,6年18倍漲幅;

2017-2018年,Model3性價(jià)比車型起步期:2016Q3,公司宣布即將在2017年量產(chǎn)性價(jià)比車型Model3,市場(chǎng)預(yù)期將憑借性價(jià)比優(yōu)勢(shì)放量,公司市值從不到400億美元最高上漲至600多億美元,半年市值將近翻倍;

2019-2021年上半年,Model Y量產(chǎn)交付及中國(guó)市場(chǎng)快速放量期:2019Q3,公司宣布Model Y將于2020年夏季投產(chǎn),同時(shí)上海超級(jí)工廠提前開始試生產(chǎn),公司季度利潤(rùn)回正,forward PE從啟動(dòng)前的60倍大幅提升至2021年1月的180倍,公司市值從2019年450億美元左右最高上漲至2021年1月8300億美元左右,一年增長(zhǎng)17倍;

2021年下半年-2022年,F(xiàn)SD訂閱制轉(zhuǎn)型期:2021年7月,公司新推出智能駕駛FSD的訂閱模式,市場(chǎng)開始對(duì)Saas商業(yè)模式產(chǎn)生預(yù)期,估值從6月的90倍提升至11月的145倍,市值從最低6200億美元左右最高拉升至1.2萬(wàn)億美元,增速90%+;

2023-2024年,生成式AI+機(jī)器人概念拉升期:2023年1-4月,公司23Q1銷量42.29萬(wàn)(同比36.42%),開始第一波估值修復(fù),forward-PE從不到20倍提升至30倍,市值從3500億美元拉升至5200億美元(+45%);2023年5-7月,ChatGPT+英偉達(dá)開啟了生成式AI浪潮,公司forward-PE從30倍拉升至7月的60倍,市值從5200億美元提升至9000億美元(+70%);2024年4-7月,24Q1銷量38.68萬(wàn)(同比-8.53%),基本盤逐步穩(wěn)固,forward-PE從45倍拉升至75倍,市值從4600億美元上漲至最高8000億美元(+70%);2024年10月末發(fā)布的三季報(bào)大幅提振了市場(chǎng)信心,隨后馬斯克高調(diào)支持的特朗普當(dāng)選,市場(chǎng)開始預(yù)期自動(dòng)駕駛和AI監(jiān)管將放松,公司forward-PE從65倍提升至100倍,市值從最低6300億美元拉升至1.1萬(wàn)億美元(+77%)。

相關(guān)標(biāo)的

特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈:世運(yùn)電路、三花智控、拓普集團(tuán)、上汽集團(tuán)、北特科技(維權(quán))等;

華為智車產(chǎn)業(yè)鏈:賽力斯、江淮汽車、長(zhǎng)安汽車、北汽藍(lán)谷等;

國(guó)內(nèi)自動(dòng)駕駛產(chǎn)業(yè)鏈:德賽西威、萬(wàn)馬科技、中科創(chuàng)達(dá)、經(jīng)緯恒潤(rùn)、海天瑞聲、萬(wàn)集科技、千方科技、金溢科技、鴻泉物聯(lián)等。

風(fēng)險(xiǎn)提示:上游零部件價(jià)格波動(dòng)及生產(chǎn)成本的風(fēng)險(xiǎn),中游競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn),關(guān)鍵產(chǎn)品和服務(wù)降價(jià)風(fēng)險(xiǎn),中游新車型量產(chǎn)交付節(jié)奏、下游實(shí)際銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),Cybercab、robotaxi、FSD、Optimus等關(guān)鍵產(chǎn)品和服務(wù)的進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)濟(jì)、利率等宏觀環(huán)境風(fēng)險(xiǎn),美國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn),外部地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等。

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