來源：川閱全球宏觀

　　作者：裴明楠，陶川

　　美聯儲的“天平”或將再次轉向“通脹”，而特朗普對通脹的態度是否開始動搖？美聯儲“通脹+就業”的雙目標制下，今年Q2以來通脹穩步降溫，貨幣政策重心從通脹轉向就業；當下或在美聯儲“天平”的拐點：通脹可能在明年再次成為貨幣政策焦點，而特朗普在近期的采訪中，對于關稅推升物價的態度也開始變得模棱兩可。

　　通脹或暫時轉入上行通道。11月份美國CPI環比從前值0.2%上升至0.3%，同比2.7%，符合市場預期，前值2.6%；核心CPI同比3.3%，持平預期值和前值。

　　分項來看：1）食品和能源CPI同比、環比在11月均上行；2）核心商品同比從-1.0%升至-0.6%，環比從0%升至0.3%，其中，家具、服裝、機動車、醫療商品的環比增速提升，休閑商品環比增速下降；3）核心服務同比從4.9%降至4.6%，環比持平在0.3%，其中，住所增速降溫，同比從4.9%降至4.7%，環比從0.4%降至0.3%。

　　特朗普怎么看待“通脹”問題？

　　關稅會否導致通脹？從矢口否認到模棱兩可。在12月8日NBC新聞的采訪中，提及關稅是否會讓家庭支付更高價格，特朗普表示“我不能保證任何事情”。而此前，特朗普曾稱“關稅不會是美國居民的成本，而是另一個國家的成本”。

　　特朗普的幕僚和團隊為關稅政策“辯護”。

　　財政部長提名人貝森特曾表示：認為特朗普的政策會引發通脹是“荒謬的”；關稅會“分階段實施”而不是在一天全部實施；在特朗普的領導下“預算赤字會下降，而不是上升”。貝森特曾提出“2028年將赤字率降至3%”。J.D．萬斯在今年8月25日NBC新聞的采訪中表示“消費者在關稅下過得更好”。共和黨全國委員會援引繁榮美國聯盟（CPA）的研究報告表示，10%的關稅將刺激國內生產，從而使家庭實際收入增加5.7%。

　　抨擊拜登的能源和財政政策推高通脹。12月8日的采訪中，特朗普再次提及，拜登的能源和過多的政府支出造成了通貨膨脹；表示如果沒有俄烏沖突和新一輪巴以沖突，就不會有能源引起的通脹。

　　特朗普團隊提出了5個應對通脹的方法。

　　1． 釋放能源產量：將釋放包括核能在內的所有來源的能源生產；讓美國成為世界第一大石油和天然氣生產國。特朗普9月曾表示，如果能重返白宮，將在一年內實現美國國內汽油價格減半。

　　2．?遏制浪費的聯邦開支：通過削減浪費的政府支出和促進經濟增長來穩定經濟。

　　3．?削減繁重的監管：恢復特朗普的放松管制政策，指出該政策為每個美國家庭節省了11，000美元，而拜登的監管政策給美國家庭造成傷害。

　　4．?制止非法移民：扭轉民主黨的開放邊境政策，指出這些政策推高了美國家庭的住房、教育和醫療成本。

　　5．?恢復和平：指出地緣政治穩定將帶來價格穩定（尤其是大宗商品）。

　　特朗普第一任期，通脹控制的如何？

　　特朗普第一任期的四年，CPI增速均值1.9%，2017-2018年上半年通脹率上升，最高在2018年6月達到2.9%，此后波動下行。通脹控制較好得益于能源項的增速在2017年至2020年5月下降；權重最高的住房項增速在2017-2019年維持平穩，2020年下降。

　　展望2025年：預計CPI增速全年中樞為2.6%，較今年提升0.2個百分點，節奏上呈“V型”走勢，年中降至2%附近，年末升至3.4%。明年“再通脹”風險可控，不至于引發美聯儲加息。

　　下一個四年任期會否發生“再通脹”的關鍵，或仍在于特朗普是否能兌現“控制赤字”的承諾。而關稅和驅逐移民的政策引發的漲價“沖擊”可能只是暫時的，隨著需求轉弱，物價也會回落，達到供需均衡。

　　風險提示：特朗普的政策超預期；美聯儲貨幣政策超預期；地緣風險超預期。