來(lái)源：中糧期貨研究中心

　　摘要

　　橡膠再次出現(xiàn)大漲，市場(chǎng)關(guān)注度再次提升，畢竟之前橡膠走出了罕見(jiàn)的牛市，市場(chǎng)看漲情緒仍舊存在。即使價(jià)格上漲幅度不大，也會(huì)引發(fā)廣泛的關(guān)注。那么，橡膠牛市恢復(fù)了嗎？現(xiàn)在就要開(kāi)啟第二輪大漲了嗎？橡膠現(xiàn)在格局非常明確，基本面長(zhǎng)期利多，但是短期缺乏導(dǎo)火索，然而盤(pán)面卻已經(jīng)提前轉(zhuǎn)強(qiáng)。

　　一

　　產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向決定基本面長(zhǎng)期利多

　　產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向具備一錘定音的能力，是橡膠牛市的基石。

　　產(chǎn)能是否轉(zhuǎn)向還存在爭(zhēng)議。價(jià)格大漲時(shí)，大家說(shuō)已經(jīng)轉(zhuǎn)向；價(jià)格大跌時(shí)，大家說(shuō)再過(guò)兩年才轉(zhuǎn)向。我們從三月開(kāi)始，一直認(rèn)為產(chǎn)能周期已經(jīng)轉(zhuǎn)向。如果產(chǎn)能周期還沒(méi)有從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向穩(wěn)定，那么橡膠產(chǎn)能的狀態(tài)就是高產(chǎn)能且產(chǎn)能還在不斷增長(zhǎng)。那么，一旦價(jià)格出現(xiàn)了上漲，給了上游足夠的割膠積極性，出現(xiàn)減產(chǎn)是小概率事件。而橡膠從去年直到目前，整體一直處于減產(chǎn)狀態(tài)。高產(chǎn)能+高利潤(rùn)→減產(chǎn)+價(jià)格上漲，顯然這樣的邏輯鏈條存在問(wèn)題。

　　泰國(guó)南部產(chǎn)能存在問(wèn)題，是產(chǎn)能轉(zhuǎn)向的基石。八月份泰國(guó)南部降雨其實(shí)并沒(méi)有遠(yuǎn)超歷史同期水平，而當(dāng)時(shí)原料價(jià)格還在高位，那為什么高利潤(rùn)沒(méi)有刺激出高產(chǎn)量？從排除法看，也只有產(chǎn)能周期轉(zhuǎn)向可以解釋。泰國(guó)南部樹(shù)齡結(jié)構(gòu)老化，砍樹(shù)，改為種植其他作物的現(xiàn)象可能超出之前的認(rèn)識(shí)。

　　二

　　當(dāng)前基本面缺乏導(dǎo)火索

　　需求端仍舊不能主導(dǎo)行情。不討論宏觀經(jīng)濟(jì)到底如何，僅根據(jù)工業(yè)品整體的弱勢(shì)狀態(tài)就可以看出宏觀預(yù)期仍舊悲觀。相應(yīng)的，橡膠需求的預(yù)期也沒(méi)有好轉(zhuǎn)。按照歷史規(guī)律，需求端若要好轉(zhuǎn)，總會(huì)出現(xiàn)在春節(jié)之后。近期需求端現(xiàn)實(shí)難以好轉(zhuǎn)，預(yù)期又不會(huì)很好，難以提供新的炒作題材。

　　供應(yīng)端主要關(guān)注兩個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)：第一，年底的季節(jié)性因素。12月國(guó)內(nèi)逐漸停割，然而泰國(guó)卻逐漸進(jìn)入割膠旺季。顯然這個(gè)季節(jié)性因素是存在問(wèn)題的。然而，回顧歷史，資金的確會(huì)在一些年份炒作該因素。第二，明年一月份泰國(guó)供應(yīng)旺季，如果再次出現(xiàn)旺季不旺，那么將形成新的供應(yīng)端預(yù)期差。如果屆時(shí)天氣沒(méi)有大的問(wèn)題，產(chǎn)量還是沒(méi)有明顯提升，將形成更大力度的預(yù)期差。

　　在這些時(shí)間節(jié)點(diǎn)之前，基本面缺乏指引。長(zhǎng)期的利好并不意味著短期基本面可以刺激價(jià)格上漲。近期市場(chǎng)輿情在討論泰國(guó)的洪水。然而回顧歷史，洪水對(duì)泰國(guó)來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)罕見(jiàn)現(xiàn)象，也不是重大因素。比如，2017年1月份出現(xiàn)過(guò)嚴(yán)重的洪水，2月份洪水退去之后，產(chǎn)量大幅上升。也就是說(shuō)，洪水至多是一個(gè)非常短期的因素。一旦市場(chǎng)認(rèn)為該因素僅存在于短期，價(jià)格的反應(yīng)就不會(huì)太大。總體來(lái)看，短期內(nèi)基本面是真空期。

　　三

　　盤(pán)面的確很強(qiáng)

　　國(guó)慶節(jié)之后，橡膠先是大跌，之后橫盤(pán)。看似弱勢(shì)，實(shí)際上，橫向?qū)Ρ群谏⒒ぃ梢悦黠@看出橡膠是弱中有強(qiáng)。國(guó)慶節(jié)之后，黑色、化工品、橡膠共同進(jìn)退，都是先大跌之后開(kāi)始震蕩。只不過(guò)黑色系明顯震蕩偏弱，震蕩的區(qū)位也偏低；化工品更加弱勢(shì)，特別是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈的品種，已經(jīng)跌回了前低附近。反觀橡膠，還在高位區(qū)間內(nèi)橫盤(pán)。

　　回顧今年8月份，大部分商品都處于弱勢(shì)之中。而橡膠、氧化鋁、棕櫚油卻明顯相對(duì)的偏強(qiáng)。9月份商品企穩(wěn)之后，這三個(gè)品種就開(kāi)啟了大漲。也就是說(shuō)，在一片悲觀的環(huán)境之中，不跌的品種后期容易上漲。目前橡膠盤(pán)面格局與8月份的氧化鋁、棕櫚油類(lèi)似。該跌不跌，意味著后市上漲。

　　更細(xì)節(jié)地看，近期橡膠盤(pán)面上出現(xiàn)了雙底。雙底本身并不靠譜，但是由于存在上述的前期鋪墊，使得雙底的有效性大幅提升。

　　四

　　總結(jié)

　　基本面長(zhǎng)期格局利多，短期缺乏導(dǎo)火索，而盤(pán)面格局已經(jīng)提前轉(zhuǎn)多，橡膠很可能會(huì)出現(xiàn)價(jià)格領(lǐng)先于基本面，提前啟動(dòng)大漲。