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　　來源：源達

　　投資要點

　　資訊要聞

　　1． 12月9日，中共中央政治局召開會議，延續9月政治局的基調，本次政治局會議進一步給市場注入信心，政策方面出現多個新的提法。1）2013年以來首提：超常規逆周期調節。2）2010年以來首提：適度寬松的貨幣政策。3）2020年以來首提：更加積極的財政政策。4）2013年以來首提：穩住樓市股市、大力提振消費。5）二十屆三中全會以來首提：預期管理。

　　2． 12月11日至12日，中央經濟工作會議在北京舉行。會議要求，要堅持穩中求進工作總基調，完整準確全面貫徹新發展理念，加快構建新發展格局，扎實推動高質量發展，進一步全面深化改革，擴大高水平對外開放，建設現代化產業體系，更好統籌發展和安全，實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內需求，推動科技創新和產業創新融合發展，穩住樓市股市，防范化解重點領域風險和外部沖擊，穩定預期、激發活力，推動經濟持續回升向好，不斷提高人民生活水平，保持社會和諧穩定，高質量完成“十四五”規劃目標任務，為實現“十五五”良好開局打牢基礎。

　　3． 12月9日，國家統計局公布2024年11月份我國CPI和PPI數據。1）從同比看，11月份CPI上漲0.2%，漲幅比上月回落0.1個百分點，主要受食品價格漲幅回落帶動；從環比看，CPI下降0.6%，降幅比上月擴大0.3個百分點，主要是受食品價格超季節性下降影響；扣除食品和能源價格的核心CPI繼續回升，同比上漲0.3%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。2）11月份，一系列存量政策和增量政策協同發力，國內工業品需求有所恢復。從同比看，PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4個百分點。從環比看，PPI環比由上月下降0.1%轉為上漲0.1%。

　　市場概覽

　　本周國內證券市場主要指數表現分化。申萬一級行業中，商貿零售行業漲幅最大為6.2%。

　　投資建議

　　1）建議關注政策驅動及產業趨勢下的新質生產力投資機會：人工智能、低空經濟等。2）關注擴大內需帶來的相關行業投資機會：食品飲料、家電、汽車等。3）關注受益于大規模化債的相關行業投資機會：業務To G的公司、基建產業鏈。4）關注央國企市值管理的投資機會。5）看好黃金的中長期投資機會。

　　風險提示

　　政策變化超預期風險、經濟環境變化超預期風險、市場短期波動風險。

　　一、資訊要聞及點評

　　2024年12月9日中共中央政治局召開會議指出，實施更加積極有為的宏觀政策，擴大國內需求，推動科技創新和產業創新融合發展，穩住樓市股市，防范化解重點領域風險和外部沖擊，穩定預期、激發活力，推動經濟持續回升向好，不斷提高人民生活水平，保持社會和諧穩定，高質量完成“十四五”規劃目標任務，為實現“十五五”良好開局打牢基礎。

　　本次會議有五點值得關注：

　　1）2013年以來首提：超常規逆周期調節。在宏觀政策整體要求上，會議首提“加強超常規逆周期調節”，為2013年可查的所有總書記會議講話中首次出現。此前，總書記在公開會議及講話中提及“超常規”僅有兩個場合，一是脫貧攻堅相關會議提到“出臺一系列超常規政策舉措”，二是在2020年9月8日會議的講話中提到“推動防控工作由應急性超常規防控向常態化防控轉變”。

　　2）2010年以來首提：適度寬松的貨幣政策。在貨幣政策方面，會議提出“適度寬松的貨幣政策”，過去一年的表態始終是“穩健的貨幣政策”。上次在貨幣政策上使用“適度寬松”，還是2008-2009年。

　　3）2020年以來首提：更加積極的財政政策。在財政政策方面，會議提出“更加積極的財政政策”。上次在財政政策上使用“更加積極”還是2020年7月和2020年4月，分別提出“財政政策要更加積極有為”以及“積極的財政政策要更加積極有為”。但直接將“更加積極”作為財政政策的冠詞還是首次。結合藍佛安部長此前在人大常委會辦公廳發布會上的表態，明年財政赤字空間的使用或值得期待，或為近年來最積極水平。

　　4）2013年以來首提：穩住樓市股市、大力提振消費。在具體目標上，會議明確提及“穩住樓市股市”、“大力提振消費”，均為2013年政治局會議以來首次。但12月3日新華社述評《經濟增速怎么看？》中，就曾對政策做過類似總結。文章提出：“干字當頭。我們要…千方百計提振消費、擴大需求…穩住樓市、股市兩個‘風向標’……”。我們認為，這兩處表述為9月底政治局會議精神的總結，更進一步突出了兩點：一是，擴消費是擴內需首要目標，二是，資產價格穩定是宏觀政策組合的重要考量。

　　5）三中全會以來首提：預期管理。在組織領導方面，會議明確提到要“加強預期管理”。上次提及是在二十屆三中全會《中共中央關于進一步全面深化改革?推進中國式現代化的決定》中提出“健全預期管理機制”。我們認為，再度強調“加強預期管理”，是對9月24日以來各部門對市場釋放前瞻指引的肯定，并有將前瞻指引制度化的趨勢。這一制度的形成，或有助于政策與市場的良性互動。

　　中央經濟工作會議12月11日至12日在北京舉行。習近平總書記出席會議并發表重要講話，總結2024年經濟工作，分析當前經濟形勢，部署2025年經濟工作，為中國經濟高質量發展把舵定向。

　　形勢判斷：2024年經濟運行總體平穩、穩中有進，高質量發展扎實推進，經濟社會發展主要目標任務即將順利完成，新質生產力穩步發展，改革開放持續深化，重點領域風險化解有序有效，民生保障扎實有力，中國式現代化邁出新的堅實步伐。我國經濟基礎穩、優勢多、韌性強、潛能大，長期向好的支撐條件和基本趨勢沒有變，但當前外部環境變化帶來的不利影響加深，經濟運行仍面臨不少困難和挑戰，如國內需求不足，部分企業生產經營困難，群眾就業增收面臨壓力，風險隱患仍然較多。

　　總體要求：要保持經濟穩定增長，保持就業、物價總體穩定，保持國際收支基本平衡，促進居民收入增長和經濟增長同步。堅持穩中求進、以進促穩，守正創新、先立后破，系統集成、協同配合，充實完善政策工具箱，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性。

　　宏觀政策：要打好政策“組合拳”。加強財政、貨幣、就業、產業、區域、貿易、環保、監管等政策和改革開放舉措的協調配合，完善部門間有效溝通、協商反饋機制，增強政策合力。把經濟政策和非經濟性政策統一納入宏觀政策取向一致性評估，統籌政策制定和執行全過程，提高政策整體效能。

　　財政政策：要實施更加積極的財政政策。提高財政赤字率，確保財政政策持續用力、更加給力。加大財政支出強度，加強重點領域保障。增加發行超長期特別國債，持續支持“兩重”項目和“兩新”政策實施。增加地方政府專項債券發行使用，擴大投向領域和用作項目資本金范圍。優化財政支出結構，提高資金使用效益，更加注重惠民生、促消費、增后勁，兜牢基層“三保”底線。黨政機關要堅持過緊日子。

　　貨幣政策：要實施適度寬松的貨幣政策。發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩定功能，創新金融工具，維護金融市場穩定。

　　重點任務

　　一是大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求。實施提振消費專項行動，推動中低收入群體增收減負，提升消費能力、意愿和層級。適當提高退休人員基本養老金，提高城鄉居民基礎養老金，提高城鄉居民醫保財政補助標準。加力擴圍實施“兩新”政策，創新多元化消費場景，擴大服務消費，促進文化旅游業發展。積極發展首發經濟、冰雪經濟、銀發經濟。加強自上而下組織協調，更大力度支持“兩重”項目。適度增加中央預算內投資。加強財政與金融的配合，以政府投資有效帶動社會投資。及早謀劃“十五五”重大項目。大力實施城市更新。實施降低全社會物流成本專項行動。

　　二是以科技創新引領新質生產力發展，建設現代化產業體系。加強基礎研究和關鍵核心技術攻關，超前布局重大科技項目，開展新技術新產品新場景大規模應用示范行動。開展“人工智能+”行動，培育未來產業。加強國家戰略科技力量建設。健全多層次金融服務體系，壯大耐心資本，更大力度吸引社會資本參與創業投資，梯度培育創新型企業。綜合整治“內卷式”競爭，規范地方政府和企業行為。積極運用數字技術、綠色技術改造提升傳統產業。

　　三是發揮經濟體制改革牽引作用，推動標志性改革舉措落地見效。高質量完成國有企業改革深化提升行動，出臺民營經濟促進法。開展規范涉企執法專項行動。制定全國統一大市場建設指引。加強監管，促進平臺經濟健康發展。統籌推進財稅體制改革，增加地方自主財力。深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點堵點，增強資本市場制度的包容性、適應性。

　　四是擴大高水平對外開放，穩外貿、穩外資。有序擴大自主開放和單邊開放，穩步擴大制度型開放，推動自由貿易試驗區提質增效和擴大改革任務授權，加快推進海南自由貿易港核心政策落地。積極發展服務貿易、綠色貿易、數字貿易。深化外商投資促進體制機制改革。穩步推進服務業開放，擴大電信、醫療、教育等領域開放試點，持續打造“投資中國”品牌。推動高質量共建“一帶一路”走深走實，完善海外綜合服務體系。

　　五是有效防范化解重點領域風險，牢牢守住不發生系統性風險底線。持續用力推動房地產市場止跌回穩，加力實施城中村和危舊房改造，充分釋放剛性和改善性住房需求潛力。合理控制新增房地產用地供應，盤活存量用地和商辦用房，推進處置存量商品房工作。推動構建房地產發展新模式，有序搭建相關基礎性制度。穩妥處置地方中小金融機構風險。央地協同合力打擊非法金融活動。

　　六是統籌推進新型城鎮化和鄉村全面振興，促進城鄉融合發展。嚴守耕地紅線，嚴格耕地占補平衡管理。抓好糧食和重要農產品穩產保供，提高農業綜合效益和競爭力。保護種糧農民和糧食主產區積極性，健全糧食價格形成機制。因地制宜推動興業、強縣、富民一體發展，千方百計拓寬農民增收渠道。發展現代化都市圈，提升超大特大城市現代化治理水平，大力發展縣域經濟。

　　七是加大區域戰略實施力度，增強區域發展活力。發揮區域協調發展戰略、區域重大戰略、主體功能區戰略的疊加效應，積極培育新的增長極。提升經濟發展優勢區域的創新能力和輻射帶動作用。支持經濟大省挑大梁，鼓勵其他地區因地制宜、各展所長。深化東、中、西、東北地區產業協作，大力發展海洋經濟和灣區經濟。

　　八是協同推進降碳減污擴綠增長，加緊經濟社會發展全面綠色轉型。進一步深化生態文明體制改革。營造綠色低碳產業健康發展生態，培育綠色建筑等新增長點。推動“三北”工程標志性戰役取得重要成果，加快“沙戈荒”新能源基地建設。建立一批零碳園區，推動全國碳市場建設，建立產品碳足跡管理體系、碳標識認證制度。持續深入推進藍天、碧水、凈土保衛戰。制定固體廢物綜合治理行動計劃。實施生物多樣性保護重大工程。加強自然災害防治體系建設。

　　九是加大保障和改善民生力度，增強人民群眾獲得感幸福感安全感。實施重點領域、重點行業、城鄉基層和中小微企業就業支持計劃，促進重點群體就業。加強靈活就業和新就業形態勞動者權益保障。落實好產業、就業等幫扶政策，確保不發生規模性返貧致貧，保障困難群眾基本生活。推動義務教育優質均衡發展，扎實推進優質本科擴容。實施醫療衛生強基工程，制定促進生育政策。發展社區支持的居家養老，擴大普惠養老服務。堅持和發展新時代“楓橋經驗”，加強公共安全系統施治。

　　12月9日，國家統計局公布2024年11月份我國CPI和PPI數據。

　　11月份，受氣溫偏高及出行需求回落等因素影響，全國CPI環比有所下降，同比小幅上漲。扣除食品和能源價格的核心CPI繼續回升，同比上漲0.3%，漲幅比上月擴大0.1個百分點。

　　圖1：我國CPI數據

　　資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　從同比看，CPI上漲0.2%，漲幅比上月回落0.1個百分點，主要受食品價格漲幅回落帶動。其中，食品價格上漲1.0%，漲幅比上月回落1.9個百分點。食品中，豬肉和鮮菜價格分別上漲13.7%和10.0%，漲幅均有回落；鮮果價格由上月上漲4.7%轉為下降0.3%；牛肉、羊肉、食用油、禽肉類和糧食價格降幅在1.1%—13.5%之間。非食品價格由上月下降0.3%轉為持平。非食品中，能源價格下降3.8%，降幅比上月收窄1.3個百分點，其中汽油價格下降8.2%。扣除能源的工業消費品價格由上月下降0.2%轉為持平，其中通信工具價格由上月下降2.1%轉為上漲0.7%；燃油小汽車價格下降5.5%，降幅有所收窄。服務價格上漲0.4%，漲幅與上月相同。

　　從環比看，CPI下降0.6%，降幅比上月擴大0.3個百分點，主要是受食品價格超季節性下降影響。其中，食品價格下降2.7%，降幅超近十年同期平均水平2.5個百分點。11月份，全國平均氣溫為1961年以來歷史同期最高，冷空氣過程偏少，利于農產品生產儲運，食品中鮮活食品價格大多超季節性下降，其中鮮菜、豬肉、鮮果和水產品價格分別下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%，合計影響CPI環比下降約0.46個百分點，占CPI總降幅約八成。非食品價格由上月持平轉為下降0.1%。非食品中，旅游出行進入消費淡季，飛機票、賓館住宿和旅游價格分別季節性下降8.6%、7.3%和5.6%；冬裝換季上新，服裝價格上漲0.6%；部分車型新款上市，燃油小汽車價格上漲0.2%，為近9個月以來首次轉漲。

　　11月份，一系列存量政策和增量政策協同發力，國內工業品需求有所恢復，PPI環比由降轉漲，同比降幅收窄。

　　圖2：我國PPI數據

　　資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　從同比看，PPI同比下降2.5%，降幅比上月收窄0.4個百分點。其中，生產資料價格下降2.9%，降幅比上月收窄0.4個百分點；生活資料價格下降1.4%，降幅收窄0.2個百分點。調查的主要行業中，石油和天然氣開采業價格下降12.5%，石油煤炭及其他燃料加工業價格下降11.6%，化學原料和化學制品制造業價格下降5.0%，非金屬礦物制品業價格下降3.4%，計算機通信和其他電子設備制造業價格下降2.5%，電氣機械和器材制造業價格下降2.4%，電力熱力生產和供應業價格下降0.9%，上述7個行業降幅比上月均收窄。黑色金屬冶煉和壓延加工業價格下降8.2%，煤炭開采和洗選業價格下降6.3%，降幅比上月均擴大0.7個百分點。汽車制造業價格下降3.1%，降幅與上月相同。有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲9.7%，文教工美體育和娛樂用品制造業價格上漲6.0%，漲幅比上月分別擴大1.4和0.2個百分點。

　　從環比看，PPI環比由上月下降0.1%轉為上漲0.1%。其中，生產資料價格上漲0.1%，漲幅與上月相同；生活資料價格由下降0.4%轉為持平。一系列存量政策和增量政策效果持續顯現，房地產、基建項目加快推進，水泥、有色金屬、鋼材等工業產品價格上漲。非金屬礦物制品業價格上漲1.2%，其中水泥制造價格上漲6.2%，玻璃制造價格上漲1.8%；有色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲1.2%，其中鋁冶煉價格上漲5.6%；黑色金屬冶煉和壓延加工業價格上漲0.2%。電力、燃氣需求季節性增加，燃氣生產和供應業價格上漲0.7%，電力熱力生產和供應業價格上漲0.3%。煤炭保供力度加大，電廠備煤較為充足，煤炭開采和洗選業價格下降0.4%。國際原油價格下行，帶動我國石油相關行業價格下降，其中石油開采、有機化學原料制造價格均下降1.4%。裝備制造業中，光伏設備及元器件制造價格下降2.0%，新能源車整車制造價格下降0.8%，鋰離子電池制造價格下降0.6%；計算機整機制造價格上漲0.6%，通信終端設備制造價格上漲0.4%。消費品制造業中，農副食品加工業價格下降0.4%，紡織業價格下降0.2%；文教工美體育和娛樂用品制造業價格上漲0.3%。

　　二、周觀點

　　經濟形勢判斷與總體要求：明確指出要加強超常規逆周期調節，反映出對當前經濟形勢中有效需求不足、房地產市場調整、地方債務風險等突出問題的重視，強調以積極有力的政策措施來穩定經濟增長，增強經濟發展的確定性，應對國內外各種不確定性因素。

　　宏觀政策：提出實施更加積極有為的宏觀政策，尤其是適度寬松的貨幣政策，這是自 2011 年以來貨幣政策取向的重大轉變，為市場釋放了積極信號，打開了 2025 年貨幣寬松的空間預期，有助于增強市場信心和改善市場預期。

　　財政政策：明確更加積極的財政政策，預計財政赤字率將提高，財政加碼力度加大，且加碼方向不僅包括傳統投資和民生領域，還將進一步覆蓋消費和房地產領域，以更有力地刺激經濟增長。

　　重點任務：將全方位擴大國內需求放在重點工作首位，突出消費的重要性，通過穩住樓市股市、延續消費品以舊換新政策、促消費和惠民生相結合等措施，多維度促進消費復蘇，進一步釋放內需潛力。同時強調以科技創新引領新質生產力發展，加強重點領域強鏈補鏈行動，推進區域協調發展和新型城鎮化建設等，從多個方面推動經濟高質量發展。

　　經濟形勢判斷與總體要求：強調保持經濟穩定增長，并將穩增長、穩就業、穩物價放到更加優先的位置，明確了 2025 年經濟工作的重點方向，體現了對經濟平穩運行的高度重視，為實現 “十四五” 規劃目標奠定基礎，也向市場傳遞出穩定預期的積極信號。

　　宏觀政策：明確要提高財政赤字率，同時增加發行超長期特別國債和地方政府專項債券，優化財政支出結構，強化財政政策對經濟增長的支持力度。貨幣政策方面，提出適時降準降息，發揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，保持流動性充裕，以適度寬松的貨幣政策助力經濟增長，加強財政金融政策協同配合，形成政策合力。

　　重點任務：將大力提振消費、全方位擴大國內需求列為九大重點任務之首，凸顯消費在經濟增長中的關鍵作用，通過多種政策手段促進消費升級和內需擴大。在房地產領域，強調持續用力推動房地產市場止跌回穩，通過加力實施城中村和危舊房改造、優化土地供應等措施，釋放住房需求潛力，構建房地產發展新模式。此外，會議還強調推進科技創新和產業創新融合發展，有效防范化解重點領域風險，推動經濟持續回升向好。

　　三、市場概覽

　　1．主要指數表現

　　本周國內證券市場主要指數表現分化，上證指數、深證成指、創業板指、滬深300、上證50、中證500、中證1000、科創50、科創100指數過去一周漲跌幅分別為-0.4%、-0.7%、-1.4%、-1.0%、-1.0%、0.2%、0.1%、-2.4%、-0.7%。

　　表1：主要指數漲跌幅

代碼

名稱

周漲跌幅

月漲跌幅

年初至今漲跌幅

PE TTM

五年估值百分位

000001.SH

上證指數

-0.4%

2.0%

14.0%

15

84.7%

399001.SZ

深證成指

-0.7%

1.0%

12.5%

27

56.5%

399006.SZ

創業板指

-1.4%

0.5%

18.2%

35

33.4%

000300.SH

滬深300

-1.0%

0.4%

14.6%

13

64.8%

000016.SH

上證50

-1.0%

0.5%

13.4%

11

66.6%

000905.SH

中證500

0.2%

2.3%

10.3%

27

81.8%

000852.SH

中證1000

0.1%

2.7%

7.9%

43

86.4%

000688.SH

科創50

-2.4%

-1.7%

16.2%

86

96.8%

000698.SH

科創100

-0.7%

0.3%

-3.8%

268

83.2%

　　資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　2．申萬一級行業漲跌幅

　　申萬一級行業中，本周漲跌幅前五的行業為商貿零售、紡織服飾、傳媒、社會服務、輕工制造，漲幅分別為6.2%、4.2%、4.1%、4.1%、3.6%。

　　圖3：申萬一級行業漲跌幅情況

　　資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　3．兩市交易額

　　圖4：兩市成交額情況

　　資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　4．本周熱點板塊漲跌幅

　　圖5：本周熱點板塊漲跌幅

　　資料來源：Wind，源達信息證券研究所

　　四、投資建議

　　1）發展新質生產力是當前政策對于國內經濟方向的重要指引，流動性寬松背景下，科創類公司有望超額收益，建議關注政策驅動及產業趨勢下的新興產業：人工智能、低空經濟等。

　　2）美國大選落定，特朗普勝選或導致外需對于我國經濟基本面的支撐削弱，后續政策發力提振內需可能會節奏更快、力度更大。以提振消費為重點擴大國內有效需求，居民消費能力有望釋放，建議關注：食品飲料、家電、汽車等。

　　3）化債舉措將緩解地方政府的流動性壓力，提高其發展經濟的能力和積極性，促進市場信心恢復和風險偏好回升，建議關注：業務To G的公司、基建產業鏈。

　　4）隨著國企改革、央企市值管理考核等政策的推進，央國企的盈利增速有望改善提升，部分破凈央企或有估值修復空間，建議關注：低估值高股息央國企。

　　5）在當前地緣政治緊張局勢不斷、特朗普重返白宮引發的全球貿易緊張關系加劇，以及全球經濟不確定性增加的背景下，黃金作為避險資產的中長期需求有望持續增長。建議關注：黃金的中長期投資機會。